就在疫苗快要開(kāi)發(fā)完成的時(shí)候，外賣(mài)公司DoorDash提交了IPO申請(qǐng)，這不是巧合。
當(dāng)新冠疫情導(dǎo)致的封城威脅不再推動(dòng)食品配送需求增長(zhǎng)時(shí)，這家公司上市的機(jī)會(huì)窗口就會(huì)迅速關(guān)閉。
今年早些時(shí)候，隨著全美范圍內(nèi)的餐館停業(yè)，外賣(mài)需求飆升。
作為美國(guó)最大的食品遞送服務(wù)公司，DoorDash極大地受益于這種增長(zhǎng)的需求。
此前DoorDash上調(diào)IPO定價(jià)為每股102美元，市值有望達(dá)到390億美元，與即將上市的Airbnb不相上下。而首日開(kāi)盤(pán)更是暴漲近78%，上漲至182美元，市值逼近600億美元。
但也正因如此，很多金融媒體和華爾街分析師都對(duì)DoorDash前途表示擔(dān)憂(yōu)多過(guò)期待，更有人稱(chēng)這是“2020年最荒唐的IPO”。
中美外賣(mài)市場(chǎng)環(huán)境不同，即使DoorDash被稱(chēng)為美版“餓了么”，它的上市只是一場(chǎng)廝殺的開(kāi)始。
2013年DoorDash由三位華裔Tony Xu、Andy Fang和Stanley Tang共同創(chuàng)立。
創(chuàng)業(yè)初期，他們白天上課，晚上自己當(dāng)司機(jī)送貨。
幾年后，DoorDash逐漸壯大，共融資25億美元。
美國(guó)外賣(mài)行業(yè)呈現(xiàn)出Doordash、UberEats、Grubhub以及Postmates 四足鼎立的狀態(tài)。
作者表示，DoorDash讓他想起了WeWork此前試圖進(jìn)行的IPO。
WeWork正是2019年最荒謬的IPO，而DoorDash的業(yè)務(wù)同樣處于劣勢(shì)。
之所以DoorDash能夠進(jìn)入IPO，只是因?yàn)槿藗冊(cè)诩夜ぷ?、學(xué)習(xí)、娛樂(lè)所影響和刺激的。
但一個(gè)企業(yè)沒(méi)有護(hù)城河、在最好的商業(yè)環(huán)境中沒(méi)有利潤(rùn)，又面臨著無(wú)門(mén)檻的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，它的投資發(fā)展前景并不好。
更糟糕的是，為了證明高估值是合理的，該公司需要將其在全球送餐應(yīng)用程序市場(chǎng)的份額從過(guò)去12個(gè)月的16% (TTM)至少提高到56%，同時(shí)在競(jìng)爭(zhēng)激烈的業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒗麧?rùn)率從-12%提高到8%。
作者稱(chēng)，一場(chǎng)全球流行病才推動(dòng)了DoorDash一個(gè)季度(截至2020年6月30日)的公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則盈利能力，在最佳商業(yè)環(huán)境下利潤(rùn)率尚且超不過(guò)12%。
但從那以后，該公司一直沒(méi)有盈利，甚至可能永遠(yuǎn)不會(huì)持續(xù)盈利了。
首先，低進(jìn)入成本使得盈利不太可能。
美國(guó)外賣(mài)市場(chǎng)上充斥著提供同樣服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)者：廉價(jià)外賣(mài)。
它們的交付速度差不多，由于沒(méi)有其他差異化因素，不同外賣(mài)軟件的轉(zhuǎn)換成本非常低，獲得更多消費(fèi)者青睞。
經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，使用DoorDash競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手服務(wù)的客戶(hù)比例自2019年第三季度以來(lái)強(qiáng)勁上升，GrubHub從19%上升到了27%。
Second Measure的數(shù)據(jù)顯示，僅使用DoorDash的客戶(hù)比例從19年第三季度的63%下降到20年第三季度的53%。
DoorDash也承認(rèn)其與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手間缺乏差異化，如果沒(méi)有價(jià)格激勵(lì)，就無(wú)法留住客戶(hù)。
哪怕你不是商業(yè)專(zhuān)家也能了解，沒(méi)有差異化產(chǎn)品的企業(yè)很難收取高于服務(wù)成本的價(jià)格。換句話(huà)說(shuō)，盈利很難。
其次，比低轉(zhuǎn)換成本更糟的是與供應(yīng)商的競(jìng)爭(zhēng)。
在獨(dú)立的外賣(mài)服務(wù)軟件進(jìn)入市場(chǎng)之前，必勝客的母公司百勝餐飲集團(tuán)、達(dá)美樂(lè)披薩(Domino’s Pizza)和棒約翰(Papa John’s International)都為顧客免費(fèi)送貨。
現(xiàn)在，這些自己提供配送服務(wù)的餐廳大多也收取快遞費(fèi)，價(jià)格卻遠(yuǎn)低于純粹的外賣(mài)公司。
之所以能夠這樣，是因?yàn)椴蛷d的核心業(yè)務(wù)能夠產(chǎn)生利潤(rùn)。
而外賣(mài)市場(chǎng)目前并沒(méi)有大的利潤(rùn)可圖，餐廳仍然不想放手，是為了保護(hù)和控制它們與消費(fèi)者之間的關(guān)系。
外賣(mài)員和餐廳的利益并不是完全一致的。大多數(shù)外賣(mài)員收費(fèi)是根據(jù)時(shí)間、距離和送餐的可取性來(lái)計(jì)算的，他們可能更關(guān)心最大化送餐的數(shù)量而不是送餐的質(zhì)量。
由于消費(fèi)者傾向于將質(zhì)量問(wèn)題歸咎于餐廳，而不是外賣(mài)員，他們?cè)诖_保良好的客戶(hù)體驗(yàn)方面的責(zé)任就更少了。
因此，餐館可能會(huì)覺(jué)得有必要自己送餐，以保護(hù)顧客的權(quán)益，即使不能通過(guò)送餐服務(wù)獲利。
然后，在美國(guó)的外賣(mài)市場(chǎng)，考慮到競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)和持續(xù)的價(jià)格戰(zhàn)，作者認(rèn)為這也是盈利的一大障礙。
有人覺(jué)得，未來(lái)盈利的唯一希望來(lái)自規(guī)模潛力，大幅壓低物流成本，但GrubHub的首席執(zhí)行官都否定了這一可能。
DoorDash也指出，公司預(yù)計(jì)未來(lái)支出將增加，可能無(wú)法維持或增加盈利能力。
該公司披露的S-1財(cái)務(wù)報(bào)告的內(nèi)部控制存在很大問(wèn)題，這意味著DoorDash沒(méi)有足夠的技術(shù)和流程來(lái)確保其財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性，增加了其未來(lái)需要重申財(cái)務(wù)狀況的可能性。
最后，作為一家新興的成長(zhǎng)型公司，DoorDash的多級(jí)股權(quán)結(jié)構(gòu)確保了創(chuàng)始人在公司保留多數(shù)投票控制權(quán)。
此外，作為兩名聯(lián)合創(chuàng)始人投票協(xié)議的一部分，DoorDash的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Tony Xu將有權(quán)投票表決另外兩名聯(lián)合創(chuàng)始人Andy Fang和Stanley Tang持有的股份。
IPO之后，三位聯(lián)合創(chuàng)始人將持有公司69%的投票權(quán)，隨著高管們的股權(quán)授予，這一比例只會(huì)增加。
如果所有的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)都被行使或授予，聯(lián)合創(chuàng)始人將控制公司79%左右的投票權(quán)。
換句話(huà)說(shuō)，公司將由少數(shù)高管控制，投資者幾乎沒(méi)有追索權(quán)。
據(jù)瑞銀估計(jì)，到2030年，全球食品外賣(mài)市場(chǎng)的價(jià)值將達(dá)到3650億美元。
即便如此，DoorDash要在一個(gè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)中維持市場(chǎng)份額和高利潤(rùn)率異常困難。
而且，隨著多種高效新冠疫苗的出現(xiàn)，食品配送業(yè)務(wù)有極大可能回落。
就連DoorDash自己也承認(rèn)，疫情使業(yè)務(wù)速度加快，但這種情況不會(huì)一直持續(xù)下去，預(yù)計(jì)收入、總訂單和市場(chǎng)管理的增長(zhǎng)率會(huì)在未來(lái)下降。
當(dāng)消費(fèi)者再次恢復(fù)正常的飲食習(xí)慣后，或許就能看出DoorDash到底是不是“2020年最荒唐的IPO”。
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