志德陽光會秦毅中消息，志德陽光會秦毅中報道，北京時間8月26日港股盤后，心動公司(2400.HK)發布2021年半年度財報。
志德陽光會秦毅中指出，老曲重彈，這一次業績和上次一樣，都由于下滑嚴重而提早發了預警。從預警和實踐業績來看，心動的業務停頓(游戲修復、TapTap擴張)都比海豚君在年初估計的要更“慢”一些。
先看整體：2021年上半年心動公司完成整體收入13.8億元，同比下滑4.3%;凈虧損3.4億元，相比去年下半年的虧損(2億)又擴張了些。游戲業務上半年未明顯修復，TapTap穩定開展下，廣告收入的奉獻在“被動”提升。
當然整體的財務狀況，公司在8月上旬的預警中根本曾經給了明牌。海豚君去年財報點評中也給出了判別：
“今年是TapTap正式要翻開出圈之路的一年，因而在本錢費用投入上，心動應該依然不會手軟。將來的財報可能會愈加難看，市場需求做好意理準備。”
但站在當下以及瞻望中期將來，市場關于心動最關懷的，還是TapTap的運營狀況，以及自研游戲的停頓。
(1)TapTap用戶增長狀況?
上半年TapTap國內用戶環比凈增超200萬， MAU到達2867萬，在去年因疫情的高基數下，同比增長16%。
這個用戶增長數據與當下TapTap實踐的知名度上升相比(年初以來穩步出圈)，客觀來說表現很普通。不過無論是第三方數據表現還是公司對外給出的指引(yoy 10%+)，其實曾經壓低了市場預期，局部也price in了當前股價。
而從實踐數據來看，固然表現普通，但還是高過了空頭大行的預期(2021年底2650萬)。分離下半年公司局部自研游戲上線“篝火測試”，有望提升一波TapTap的熱度。
TapTap用戶增長的驚喜依然在海外市場。上半年TapTap國際版用戶依然在快速浸透率中，在未有多推進下環比凈增300萬人，同比增長超4倍。而在海外市場熱度較高的《香腸派對》6月剛上線，也會繼續提振三季度的用戶增長表現。
(2)廣告商業化停頓?
固然在上季度的電話會上，公司關于TapTap的商業化并不焦急。但市場關于TapTap作為新興渠道在游戲CP們眼中到底是如何對待的，可以落地幾收入還是可以表現出一二。
上半年TapTap廣告收入同比增長33%，一方面是用戶數在提升，另一方面則主要還是整體行業漲價紅利帶來。估計下半年的eCPM可能隨行業一同有所下滑，對TapTap這一塊的壓力還是有一點大。
(3) 自研游戲排期何時修復?
這是游戲公司的老大難問題，對上線時間多幾少都會存在延期的狀況。而心動這個問題曾經被投資者們追著問了一年了。上半年靠老游流水維持，勉強收了個12%的游戲收入下滑。
但從目行進展來看，下半年幾款自研游戲都會先上篝火測試，正式上線可能還需求等到明年。也就是說，等待的游戲大幅修復和TapTap忽然大爆又得落空了。
總的來說，由于前期的預警，本次業績財務方面的不利要素根本曾經price in了。重點在于TapTap的用戶增長，上半年表現也不算出彩，要等待股價立馬有積極的表現可能還是有點難。
好在心動的股價曾經落在估值底部區間，向下空間有限，只能等待黃老板率領團隊加快進度，早日出新品!
本季財報細致點評
一、TapTap用戶增長遲緩
上半年TapTap國內用戶環比凈增超200萬， MAU到達2867萬，在去年因疫情的高基數下，同比增長16%。說實話，這個用戶增長數據與當下TapTap實踐的知名度上升相比(年初以來穩步出圈)，增長表現并不出彩，與海豚君2021年3500萬MAU的預期還是有一定間隔。
但比照均勻每個用戶在TapTap上下載游戲的次數，上半年社區活潑度環比有所好轉。
從第三方數據看接下來三季度的表現，增長依然不算快，至少與早期的B站比起來。
TapTap和早期的B站光撒錢就能出圈的邏輯還是有很大區別的，B站能夠經過引入不同的內容Up主來快速跳出二次元這個相對狹窄的標簽范疇。而TapTap再怎樣出圈，都逃脫不出“游戲社區”的定位，即面向的是資深游戲用戶，這個圈層的用戶范圍自身就有一定限制。
海豚君在去年的深度文章中，對TapTap的結局市場做過一定測算，隨著人口出生率的下滑，這樣的潛在用戶范圍將來也會有一定減少。
國內20%的資深手游用戶對應的范圍是6*20%=1.2億的用戶，再剔除iOS端TapTap較難浸透的市場，即差不多0.8億的整體用戶市場。與B站面向的整體80后用戶還是有實質的區別的。這是需求對TapTap天花板的根本認識。
這樣的定位和天花板也使得TapTap很難像B站那樣能夠做到同時“百花齊放”的去做出圈擴張，只能經過既定用戶的需求——優質自研手游來拉動平臺生機。
很顯然，TapTap增長遲緩的主要緣由還是由于短少自研/獨占游戲。
不過海外TapTap表現則繼續超預期。去年底，公司披露海外MAU到達1000萬人。半年過去又凈增了300萬，固然絕對數看上去不多，但要曉得公司上半年關于TapTap國際版平臺并未做過多的引導，而6月上線的《香腸派對》海外版不測迸發，公司才開端正視海外市場的寬廣空間。
關于《香腸派對》的一個數據，截至目前，《香腸派對》累計2000多萬的下載，其中海外版上線一個月就已到達1500多萬次的下載(其中TapTap平臺下載600萬次，在海外渠道中占了1/3)。
二、年初等待的游戲修復可能又要延遲了
在年初的財報點評上，海豚君提到說，2021年公司的游戲儲藏相比去年明顯豐厚許多，等待游戲的修復以及對TapTap熱度拉動。
但都說游戲公司產品上線時間是一門玄學，至少要做好屢次delay的心理準備。但無論是游戲用戶還是心動投資者翹首期盼的心動自研手游，目前均依然處于前期內測、篝火測試(小范圍內測)中，并且版號也還沒審批下來。
在去年年報上，公司披露今年會有6款自研游戲和2款付費游戲上線，但從當行進展來看，估計正式上線統統要等到明年之后了。
新游的缺位對收入和用戶是雙向打擊，而用戶增長受影響歸根到底則是對TapTap廣告變現才能的壓制。(1)上半年心動游戲收入合計10.4億元，同比下滑12%，主要靠端游《無盡旅圖》、《部落與彎刀》，手游《人類跌落夢境》等付費游戲拉動。上半年國內未發布新網游，緊靠《仙境傳說》等老游維持的網游收入下滑不少。
(2)TapTap廣告收入同比增長33%，除了用戶增長，更多的刺激要素應該還是行業性ecpm漲價紅利。
三、本錢支出：重點花在了員工福利
1、本錢端
上半年由于收入構造的變化，自研游戲中老游流水下滑，新游還未出來，使得按總額法計收的代理運營游戲收入占比提升，因此降低了游戲的毛利率。
另外TapTap海外版的產品研發在上半年加速展開，而海外版TapTap目前并沒有做變現，因而也削弱了TapTap的賺錢效率。
整體毛利率從去年下半年的50.2%，略有下滑近1個點。
表現到本錢構造上，也就是游戲開發商分紅、包含員工薪酬在內的其他本錢占比提升。
2、費用端
和其他文娛平臺很大不同的是，心動管理層們更愿意把錢花在員工身上，而不是單純做賣力的營銷投入。
去年年報點評中海豚君有過預期，由于今年的主要中心任務就是TapTap的出圈(用戶增長)，因而對應的營銷投放肯定不會少，業績預警中也印證了海豚君的觀念。
但令我不測的是，相比市場投放支出，心動把更多的錢花在了人員的薪酬福利上，特別是研發人員。
今年上半年，心動的研發費用和管理費用環比再次擴張，特別是研發費用，同比增長近164%。在這樣的比照下，銷售費用只增長了24%，就顯得比擬抑制了。
拆開來看研發支出，假如都視作研發人員工資的話，這樣的“暴增”除了數量上擴張(上半年新增員工130人)，但實踐上更多的是單個員工的薪酬狂漲帶來!
海豚君依照上半年狀況推演了下2021年全年，估計人均年薪直接從去年的65萬漲到90萬，增幅接近40%。黃老板可謂是“惜才如金”啊。海豚君此時才干夠有所了解上半年傳了很久的上海游戲圈“行業性漲薪狂潮”。
四、虧損已在預期內，但心動行進的腳步何時才干超預期?
游戲流水的減少，疊加略顯“猖獗”的員工支出，最后的虧損也就自然構成了。
但早在去年下半年，運營利潤初次轉負開端，心動曾經經過近半年的時分，讓市場逐步做好了接下來持續虧損的心理準備。
虧損不可怕，互聯網公司特別是社區平臺型的公司，都曾經或者正在閱歷虧損，資金也早已視而不見。但重點是，市場希望看到砸下去的錢可以快點“弄出聲響”，而不是砸進一汪深潭，砸了就沒了。
關于心動來說，內容為王時期下，自研游戲開發周期的趨向性延長不只會帶來收入與本錢的錯配，同時也是何時可以翻開TapTap用戶增長上升通道的關鍵鑰匙。在自研游戲紛繁上線篝火測試的下半年，我們或答應以去等待看到一個真正具備生長性平臺的“影子”。
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