志德陽光會秦毅中消息，志德陽光會秦毅中報道，北京時間8月26日港股盤后，心動公司(2400.HK)發(fā)布2021年半年度財報。
志德陽光會秦毅中指出，老曲重彈，這一次業(yè)績和上次一樣，都由于下滑嚴(yán)重而提早發(fā)了預(yù)警。從預(yù)警和實踐業(yè)績來看，心動的業(yè)務(wù)停頓(游戲修復(fù)、TapTap擴(kuò)張)都比海豚君在年初估計的要更“慢”一些。
先看整體：2021年上半年心動公司完成整體收入13.8億元，同比下滑4.3%;凈虧損3.4億元，相比去年下半年的虧損(2億)又?jǐn)U張了些。游戲業(yè)務(wù)上半年未明顯修復(fù)，TapTap穩(wěn)定開展下，廣告收入的奉獻(xiàn)在“被動”提升。
當(dāng)然整體的財務(wù)狀況，公司在8月上旬的預(yù)警中根本曾經(jīng)給了明牌。海豚君去年財報點評中也給出了判別：
“今年是TapTap正式要翻開出圈之路的一年，因而在本錢費用投入上，心動應(yīng)該依然不會手軟。將來的財報可能會愈加難看，市場需求做好意理準(zhǔn)備。”
但站在當(dāng)下以及瞻望中期將來，市場關(guān)于心動最關(guān)懷的，還是TapTap的運營狀況，以及自研游戲的停頓。
(1)TapTap用戶增長狀況?
上半年TapTap國內(nèi)用戶環(huán)比凈增超200萬， MAU到達(dá)2867萬，在去年因疫情的高基數(shù)下，同比增長16%。
這個用戶增長數(shù)據(jù)與當(dāng)下TapTap實踐的知名度上升相比(年初以來穩(wěn)步出圈)，客觀來說表現(xiàn)很普通。不過無論是第三方數(shù)據(jù)表現(xiàn)還是公司對外給出的指引(yoy 10%+)，其實曾經(jīng)壓低了市場預(yù)期，局部也price in了當(dāng)前股價。
而從實踐數(shù)據(jù)來看，固然表現(xiàn)普通，但還是高過了空頭大行的預(yù)期(2021年底2650萬)。分離下半年公司局部自研游戲上線“篝火測試”，有望提升一波TapTap的熱度。
TapTap用戶增長的驚喜依然在海外市場。上半年TapTap國際版用戶依然在快速浸透率中，在未有多推進(jìn)下環(huán)比凈增300萬人，同比增長超4倍。而在海外市場熱度較高的《香腸派對》6月剛上線，也會繼續(xù)提振三季度的用戶增長表現(xiàn)。
(2)廣告商業(yè)化停頓?
固然在上季度的電話會上，公司關(guān)于TapTap的商業(yè)化并不焦急。但市場關(guān)于TapTap作為新興渠道在游戲CP們眼中到底是如何對待的，可以落地幾收入還是可以表現(xiàn)出一二。
上半年TapTap廣告收入同比增長33%，一方面是用戶數(shù)在提升，另一方面則主要還是整體行業(yè)漲價紅利帶來。估計下半年的eCPM可能隨行業(yè)一同有所下滑，對TapTap這一塊的壓力還是有一點大。
(3) 自研游戲排期何時修復(fù)?
這是游戲公司的老大難問題，對上線時間多幾少都會存在延期的狀況。而心動這個問題曾經(jīng)被投資者們追著問了一年了。上半年靠老游流水維持，勉強(qiáng)收了個12%的游戲收入下滑。
但從目行進(jìn)展來看，下半年幾款自研游戲都會先上篝火測試，正式上線可能還需求等到明年。也就是說，等待的游戲大幅修復(fù)和TapTap忽然大爆又得落空了。
總的來說，由于前期的預(yù)警，本次業(yè)績財務(wù)方面的不利要素根本曾經(jīng)price in了。重點在于TapTap的用戶增長，上半年表現(xiàn)也不算出彩，要等待股價立馬有積極的表現(xiàn)可能還是有點難。
好在心動的股價曾經(jīng)落在估值底部區(qū)間，向下空間有限，只能等待黃老板率領(lǐng)團(tuán)隊加快進(jìn)度，早日出新品!
本季財報細(xì)致點評
一、TapTap用戶增長遲緩
上半年TapTap國內(nèi)用戶環(huán)比凈增超200萬， MAU到達(dá)2867萬，在去年因疫情的高基數(shù)下，同比增長16%。說實話，這個用戶增長數(shù)據(jù)與當(dāng)下TapTap實踐的知名度上升相比(年初以來穩(wěn)步出圈)，增長表現(xiàn)并不出彩，與海豚君2021年3500萬MAU的預(yù)期還是有一定間隔。
但比照均勻每個用戶在TapTap上下載游戲的次數(shù)，上半年社區(qū)活潑度環(huán)比有所好轉(zhuǎn)。
從第三方數(shù)據(jù)看接下來三季度的表現(xiàn)，增長依然不算快，至少與早期的B站比起來。
TapTap和早期的B站光撒錢就能出圈的邏輯還是有很大區(qū)別的，B站能夠經(jīng)過引入不同的內(nèi)容Up主來快速跳出二次元這個相對狹窄的標(biāo)簽范疇。而TapTap再怎樣出圈，都逃脫不出“游戲社區(qū)”的定位，即面向的是資深游戲用戶，這個圈層的用戶范圍自身就有一定限制。
海豚君在去年的深度文章中，對TapTap的結(jié)局市場做過一定測算，隨著人口出生率的下滑，這樣的潛在用戶范圍將來也會有一定減少。
國內(nèi)20%的資深手游用戶對應(yīng)的范圍是6*20%=1.2億的用戶，再剔除iOS端TapTap較難浸透的市場，即差不多0.8億的整體用戶市場。與B站面向的整體80后用戶還是有實質(zhì)的區(qū)別的。這是需求對TapTap天花板的根本認(rèn)識。
這樣的定位和天花板也使得TapTap很難像B站那樣能夠做到同時“百花齊放”的去做出圈擴(kuò)張，只能經(jīng)過既定用戶的需求——優(yōu)質(zhì)自研手游來拉動平臺生機(jī)。
很顯然，TapTap增長遲緩的主要緣由還是由于短少自研/獨占游戲。
不過海外TapTap表現(xiàn)則繼續(xù)超預(yù)期。去年底，公司披露海外MAU到達(dá)1000萬人。半年過去又凈增了300萬，固然絕對數(shù)看上去不多，但要曉得公司上半年關(guān)于TapTap國際版平臺并未做過多的引導(dǎo)，而6月上線的《香腸派對》海外版不測迸發(fā)，公司才開端正視海外市場的寬廣空間。
關(guān)于《香腸派對》的一個數(shù)據(jù)，截至目前，《香腸派對》累計2000多萬的下載，其中海外版上線一個月就已到達(dá)1500多萬次的下載(其中TapTap平臺下載600萬次，在海外渠道中占了1/3)。
二、年初等待的游戲修復(fù)可能又要延遲了
在年初的財報點評上，海豚君提到說，2021年公司的游戲儲藏相比去年明顯豐厚許多，等待游戲的修復(fù)以及對TapTap熱度拉動。
但都說游戲公司產(chǎn)品上線時間是一門玄學(xué)，至少要做好屢次delay的心理準(zhǔn)備。但無論是游戲用戶還是心動投資者翹首期盼的心動自研手游，目前均依然處于前期內(nèi)測、篝火測試(小范圍內(nèi)測)中，并且版號也還沒審批下來。
在去年年報上，公司披露今年會有6款自研游戲和2款付費游戲上線，但從當(dāng)行進(jìn)展來看，估計正式上線統(tǒng)統(tǒng)要等到明年之后了。
新游的缺位對收入和用戶是雙向打擊，而用戶增長受影響歸根到底則是對TapTap廣告變現(xiàn)才能的壓制。(1)上半年心動游戲收入合計10.4億元，同比下滑12%，主要靠端游《無盡旅圖》、《部落與彎刀》，手游《人類跌落夢境》等付費游戲拉動。上半年國內(nèi)未發(fā)布新網(wǎng)游，緊靠《仙境傳說》等老游維持的網(wǎng)游收入下滑不少。
(2)TapTap廣告收入同比增長33%，除了用戶增長，更多的刺激要素應(yīng)該還是行業(yè)性ecpm漲價紅利。
三、本錢支出：重點花在了員工福利
1、本錢端
上半年由于收入構(gòu)造的變化，自研游戲中老游流水下滑，新游還未出來，使得按總額法計收的代理運營游戲收入占比提升，因此降低了游戲的毛利率。
另外TapTap海外版的產(chǎn)品研發(fā)在上半年加速展開，而海外版TapTap目前并沒有做變現(xiàn)，因而也削弱了TapTap的賺錢效率。
整體毛利率從去年下半年的50.2%，略有下滑近1個點。
表現(xiàn)到本錢構(gòu)造上，也就是游戲開發(fā)商分紅、包含員工薪酬在內(nèi)的其他本錢占比提升。
2、費用端
和其他文娛平臺很大不同的是，心動管理層們更愿意把錢花在員工身上，而不是單純做賣力的營銷投入。
去年年報點評中海豚君有過預(yù)期，由于今年的主要中心任務(wù)就是TapTap的出圈(用戶增長)，因而對應(yīng)的營銷投放肯定不會少，業(yè)績預(yù)警中也印證了海豚君的觀念。
但令我不測的是，相比市場投放支出，心動把更多的錢花在了人員的薪酬福利上，特別是研發(fā)人員。
今年上半年，心動的研發(fā)費用和管理費用環(huán)比再次擴(kuò)張，特別是研發(fā)費用，同比增長近164%。在這樣的比照下，銷售費用只增長了24%，就顯得比擬抑制了。
拆開來看研發(fā)支出，假如都視作研發(fā)人員工資的話，這樣的“暴增”除了數(shù)量上擴(kuò)張(上半年新增員工130人)，但實踐上更多的是單個員工的薪酬狂漲帶來!
海豚君依照上半年狀況推演了下2021年全年，估計人均年薪直接從去年的65萬漲到90萬，增幅接近40%。黃老板可謂是“惜才如金”啊。海豚君此時才干夠有所了解上半年傳了很久的上海游戲圈“行業(yè)性漲薪狂潮”。
四、虧損已在預(yù)期內(nèi)，但心動行進(jìn)的腳步何時才干超預(yù)期?
游戲流水的減少，疊加略顯“猖獗”的員工支出，最后的虧損也就自然構(gòu)成了。
但早在去年下半年，運營利潤初次轉(zhuǎn)負(fù)開端，心動曾經(jīng)經(jīng)過近半年的時分，讓市場逐步做好了接下來持續(xù)虧損的心理準(zhǔn)備。
虧損不可怕，互聯(lián)網(wǎng)公司特別是社區(qū)平臺型的公司，都曾經(jīng)或者正在閱歷虧損，資金也早已視而不見。但重點是，市場希望看到砸下去的錢可以快點“弄出聲響”，而不是砸進(jìn)一汪深潭，砸了就沒了。
關(guān)于心動來說，內(nèi)容為王時期下，自研游戲開發(fā)周期的趨向性延長不只會帶來收入與本錢的錯配，同時也是何時可以翻開TapTap用戶增長上升通道的關(guān)鍵鑰匙。在自研游戲紛繁上線篝火測試的下半年，我們或答應(yīng)以去等待看到一個真正具備生長性平臺的“影子”。
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