證券時報記者 陳見南 張智博

【資料圖】

分析師“內卷”愈發嚴重

根據中國證券業協會官網從業人員基本信息公示統計，截至8月3日，任職于國內129家證券公司的分析師合計4400名，較2022年年底增加逾440名。目前，分析師數量最多的是中金公司，旗下各類分析師合計285名，獨占鰲頭；同時中金公司也是唯一一家擁有超過200名分析師的券商。其后，中信證券、國泰君安、興業證券、廣發證券等大型券商分析師數量也位居前列。

券商分析師數量的不斷增長，在一定程度上反映了券商對于投研業務的日益重視，但同時意味著行業競爭愈發激烈、“內卷”愈發嚴重。數據表明，目前已有40余名分析師撰寫上市公司研報數量超過1000份。其中，來自中金公司的郭海燕、長江證券的劉元瑞和申萬宏源的周海晨成為業界“勞模”，他們撰寫的公司研報數量均在1700份以上，穩居行業前三位。

除了工作量“內卷”以外，研究標的重合度也越來越高，大量分析師研報覆蓋同一只股票的現象越發普遍。證券時報·數據寶統計，2022年，券商機構合計發布上市公司研報6.35萬篇，相關個股數量2292只。也就是說，平均每只股票全年有近28篇研報覆蓋，覆蓋率創下歷年來新高。整體來看，一方面，A股市場研究產能面臨過剩；另一方面，這些不合理的現象也加劇了研報“重量不重質”、研究內容相似度較高等問題。

逾六成分析師勝率不足50%

券商分析師的集體“內卷”，造成A股研究市場的一些亂象。一是研報數量泛濫，研報質量參差不齊；二是內容同質化嚴重。對于投資者來說，海量的研報需要花費更多的時間和精力去進行篩選。在此背景下，數據寶從標的公司股價走勢、業績預測準確率等角度進行評價，篩選出一批投研能力靠前的優秀分析師。

本次以分析師為變量，對上市公司研報合格性進行測評。與前次標準一致，獲得“買入”、“增持”、“中性”、“賣出”評級的個股，在報告發布日后6個月內，股價相對同期滬深300指數分別上漲15%以上、上漲5%至15%、下跌5%至上漲5%、下跌5%以上，則視為評級合格；反之為不合格。

在此評價體系下，券商分析師們表現如何？統計顯示，勝率（合格研報占比）在80%以上的分析師數量略超1000名，占比不足15%；勝率在70%至80%的分析師數量占比不足6%；勝率在50%至70%的分析師占比不足16%。由此來看，勝率不足50%的分析師仍屬大多數，合計占比超過六成。

在保證一定產量輸出（撰寫公司研報數量100份以上）的前提下，高勝率的分析師更是稀缺，僅有140多名分析師勝率超過80%，占比不足7%。其中勝率最高的是賴丹丹，研報數量156篇，勝率接近99%；于嘉懿、陳文敏、劉欣等高產分析師勝率也均高于95%。

業績預測偏離度7.2%

若要綜合評價一名券商分析師的投研實力，除了對于股價走勢預測的精準度，對業績的精準預測同樣不可或缺。數據寶統計，券商上市公司研報業績預測偏離度中位數為7.2%。也就是說，超過一半的上市公司研報對于個股年度業績的預測比實際值高7.2%。

從業績偏離度的分布來看，高估業績10%以上的研報數量占比較高，超過45%；其中分析師預測年度業績為正、實際業績為負的研報共計14186份，占比接近3%；業績預測高估50%至100%的研報數量占比接近8%；高估100%以上的研報數量占比超過8%。業績預測值在實際值正負10%以內的研報數量占比不到四成。低估業績10%以上的研報數量占比約15%。整體來看，三分之二的研報高估上市公司業績。

由此可見，券商研報往往會樂觀估計上市公司業績，實際業績相對研報預測普遍要打個折。而在高產分析師（撰寫公司研報數量100份以上，下同）中，高估業績的分析師數量占絕大多數，占比超過95%。

市場深度研報占比約9.25%

想要把研報寫出深度并不容易，需要券商分析師十分熟悉行業動向，深入研究上市公司經營管理層、核心競爭力、發展戰略及財務情況等，再來挖掘上市公司的價值。在內容深度上，目前A股投研市場仍有不小的提升空間。以高產分析師為例，深度研報占總產出比例的中位數為9.25%，整體屬于偏低水平。

從分布來看，券商分析師寫深度研報的比例普遍落在5%~20%區間，合計占比近八成；低于5%的占比16%；高于20%的占比較小，不足6%。從數量上看，深度研報數量超過100份的僅有41人，占比不足2%；劉曉寧、王華君、鮑榮富、蘇寶亮等分析師深度稿件較多，均超過160份。

四大維度篩選出優秀分析師

綜上所述，券商分析師的研究產出既要保證一定的數量，讓投資者及買方機構充分聽到研究市場的聲音；同時又要從專業角度出發，具備相當的深度和態度，為資本市場投資提供必要的指導作用。

大浪淘沙，哪些分析師的研究工作做得有聲有色？數據寶綜合上述四個維度，按照下列條件對分析師的投研能力進行評價：發布上市公司研報100篇以上；勝率超過80%；業績預測值在實際值正負10%以內；深度研報占總產出比例超過5%。

數據顯示，滿足上述條件的券商分析師共有26名。其中，國泰君安醫藥生物分析師丁丹研報數量居首，有1119篇，即便放眼整個A股研究市場也是名列前茅；曾韜、石康、穆方舟、黃琨和孫媛媛5人的研報數量也均在500份以上，均具有相當的觀點輸出能力。

在內容上，馬群星、黃琨、顏慧菁、徐云飛等9名分析師善于撰寫深度研報，深度研報占總產出的比例均在10%以上。值得一提的是，9名分析師中有5名來自國泰君安，占比過半；國聯證券馬群星深度研報占比最高，為15.67%。

其中，浙商證券穆方舟、國泰君安侯麗科、興業證券李博彥等分析師，預測股價走勢的能力優異，勝率均在90%以上；國泰君安丁丹、李梓語，中金公司吳頔等分析師對于業績估計較為在行，預測偏離度均在3%以內。此外，顏慧菁、熊航、尹會偉、胡歆等人也都是能寫能干的優秀分析師，股價預測和業績估計能力均出類拔萃。

（數據來源：證券時報中心數據庫 王紹義/統計）

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