去年8月1日，滬深交易所發布的可轉債交易細則、自律監管指引正式實施（以下統稱“可轉債新規”），至今已滿一年。新規從漲跌幅限制、強化信息披露、加強投資者保護等方面，重塑可轉債市場生態。

一年來，可轉債一級市場發行更加活躍，二級市場炒作現象得到有效遏制，投資者交易更加理性，市場運行更加規范有序。

市場運行更加規范

(資料圖)

此前，由于實施“T+0”交易，且無漲跌幅限制，可轉債成為游資炒作標的。為防止過度投機炒作，可轉債新規增設漲跌幅限制，加強對異常波動和異常行為的監控。從一年來上市新券表現和可轉債二級市場成交來看，炒作情緒明顯降溫，市場運行更加規范。

據統計，截至7月31日，一年來，新券上市首日平均漲幅27.36%，環比（30.86%）有所下降，其中10只轉債上市首日收盤漲停，1只上市首日破發。新券上市首日平均換手率47.22%，環比下降3.91個百分點。從二級市場成交情況來看，一年來，可轉債二級市場日均成交額612.5億元，環比下降35.66%。

川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂對《證券日報》記者表示，增設漲跌幅限制，增加異常波動和嚴重異常波動標準，強化交易監管等，使可轉債市場更加有序，為投資者提供了更穩定的投資環境。

另外，由于可轉債投機炒作降溫，投資者的交易策略也發生變化，交易更加理性。陳靂表示，新規實施后，可轉債市場波動性降低，減少了投機炒作的可能性，使得投資者更加理性和謹慎，不再過度追求短期收益，而是更注重可轉債的長期價值。

隨著二級市場趨于穩健，可轉債定價回歸理性。中證鵬元工商評級部資深分析師徐寧怡對記者表示，從轉股溢價率排名前十數據來看，平均轉股溢價率由249.42%下降至211.81%，最大轉股溢價率由649.20%下降至340.33%，轉股高溢價率的情形和程度均有所改善。由此可見，新規一定程度上促使可轉債定價逐漸回歸理性。

投資者結構優化

可轉債新規進一步加強投資者保護，強化可轉債信披，優化贖回、回售實施期限。而在新規實施前，監管部門已經提高可轉債市場準入門檻。隨著市場炒作降溫，可轉債投資者結構進一步優化。

陳靂表示，隨著投資門檻的提高，以及監管部門加強監管，市場波動性下降，部分短期炒作的投資者退出市場，更多的長期和價值投資者會進入市場，投資者結構進一步優化。

打新人數在一定程度上反映參與可轉債市場投資者的人數。據統計，截至7月31日，一年來，可轉債網上有效申購戶數平均為1035.97萬人，環比下降7.43%。

“準入門檻的設定有效控制打新人數，平均申購戶數有所下降。”徐寧怡表示，從二級市場的投資者持有結構看，在“存量個人投資者不受新規影響”的背景下，個人投資者持有可轉債的面值份額下滑0.13個百分點，準入門檻的限制雖未對持有結構造成明顯影響，但個人投資者的參與度呈下降趨勢。交易者結構性的變化，也在一定程度上有利于減少不理性炒作行為。

一級市場發行活躍

隨著市場更加規范，以及發行條件的優化，一年來，可轉債一級市場發行活躍。據統計，截至7月31日，一年來，147只可轉債上市，環比增長25.64%，募資1759.69億元，下降30.42%。

談及數量的增長，陳靂認為：“這或與可轉債新規使得市場更加規范有序有關，更加規范的市場環境吸引了更多公司發行可轉債。”

徐寧怡認為，這一方面是因為上市公司基于自身產能擴張需求，發行可轉債的熱情不降反增；另一方面，也是基于監管鼓勵產業類主體多渠道融資，因此新規實施以來可轉債發行上市數量保持了增長。

而對于募資金額的下降，徐寧怡認為，是因為大額轉債（主要是銀行）發行降溫，以及全面注冊制實施后，可轉債發行條件優化，中小民營上市企業發行可轉債增多，監管引導制造及科技類實體企業市場化融資信號明顯。

據記者梳理，此前發行規模較大的銀行可轉債，近一年來發行規模下降，上述147只可轉債中，僅2只為銀行發行的可轉債，募資金額為140億元，環比減少570億元。另外，中小民企發行數量增多，125只為民企發行的可轉債，占比85%。

中信證券首席經濟學家明明表示，今年以來政策鼓勵新興產業發展，各種再融資方式當中，可轉債在不同時間轉股可以延遲股權攤薄（相對定增）、大股東可以通過優先配售獲利，因此更受歡迎。較多成長類小市值公司紛紛選擇發行可轉債進行再融資，但每只轉債的發行規模較小，因此呈現出“數量增加，金額下降”的現象。

（文章來源：證券日報）

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