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投資要點
公告要點：2022Q4 公司實現營業總收入2,166.54 億元，同環比分別-4.61%/+2.48% ；投資凈收益39.40 億元，同環比分別-54.08%/-2.86% ；歸母凈利潤34.68 億元，同環比分別-17.09%/-39.57% ；扣非后歸母凈利潤-16.50 億元，2021Q4/2022Q3 分別為5.58/45.33 億元。2023Q1 營業總收入1,459.16 億元，同環比分別-20.03%/-32.65%；投資凈收益30.49億元，同環比分別-47.60%/-22.61%；歸母凈利潤27.83 億元，同環比分別-49.55%/-19.77%；扣非后歸母凈利潤21.63 億元，同比為-56.32%。
合資承壓+計提較多資產減值損失+費用率上行影響下2022Q4 扣非虧損；2023Q1 合資持續承壓，投資收益同環比下滑影響業績表現。1）營收：2022Q4 集團銷量為153.24 萬輛，同環比分別-16.92%/-0.23%，各細分品牌中上汽通用銷量同環比下滑幅度較大，集團ASP 為14.14 萬元，同環比分別+14.81%/+2.71%。 2023Q1 上汽集團銷量為89.12 萬輛，同環比分別為-26.99%/-41.85%，細分品牌中上汽大眾/通用/通用五菱銷量同環比下滑幅度較大， 集團ASP 為16.37 萬元， 同環比分別+9.52%/+15.81%。2）毛利率：2022Q4 毛利率為9.52%，同環比分別為+4.38/-0.43pct。毛利率同比改善較大原因為2021Q4 毛利率受會計準則影響將運輸費用由銷售費用重新列報至營業成本因此基數較低，環比基本保持穩定。2023Q1 毛利率為0.83%，同環比分別+0.46/+0.32pct，同環比均改善。3）費用率：2022Q4 銷售/管理/研發/財務費用率分別為4.36% /4.61%/2.48%，銷售費用率同環比增長較多主要原因為Q4 智己/飛凡等品牌營銷活動增加。2023Q1 銷售/管理/研發/財務費用率分別為3.96% /3.78%/2.61%。4）投資收益：上汽大眾/通用2022Q4 銷量同環比均下滑，投資收益同比下滑幅度大于銷量下滑幅度主要原因為Q4 合資品牌折扣較多。2023Q1 大眾/通用均承壓，同時市場競爭加劇下存在一定清庫壓力。5）資產處置收益：2022Q4 為19.22 億元，2021Q4/2022Q3分別為2.87/0.19 億元，主要為無形資產處置收益18.65 億元；資產減值損失：2022Q4 為10.68 億元，2021Q4/2022Q3 分別為5.83/1.18 億元，主要減值資產項目包括應收賬款、存貨及長期資產等。
盈利預測與投資評級：自主+新能源+出口齊發力，考慮市場競爭加劇，我們下調上汽集團2023 ~2024 年歸母凈利潤預期至134.17/166.17 億元（原為151.22/175.08 億元），我們預測2025 年公司歸母凈利潤為227.09億元，對應PE 為12/10/7 倍。維持“買入”評級。
風險提示：乘用車需求復蘇低于預期；行業價格戰超預期。
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