2016 年軟銀斥資 320 億美元收購 Arm 的時候，英偉達市值還在 400 億美元左右，股價還在 50 美元上下。兩家公司還處在同一個量級，黃仁勛穿著皮衣到處亮相。

四年時間過去，Arm 還是那個 Arm，黃仁勛也還是那身標志性的皮衣，但英偉達卻早已今非昔比。憑借著 GPU 在游戲、人工智能、數據中心以及自動駕駛等諸多領域的市場前景，英偉達股價在過去四年時間里漲了十倍，如今已經超過了 500 美元，市值接近 3200 億美元，成為市值最高的美國芯片公司。

資本市場看重的是未來的增長前景，而不是眼下業績狀況。今年第二季度，英偉達營收 38.7 億美元，同比增長 50%;同期英特爾營收 197.3 億美元，同比增長 23%;高通營收 49 億美元，因為疫情關系有明顯下滑。但英偉達市值在 3000 億美元級別，而英特爾和高通這兩大傳統芯片巨頭僅在 2000 億和 1200 億美元量級。英偉達的市盈率更是高達 95 倍，而英特爾僅為 9 倍。

01 軟銀收購 Arm 血虧

花 400 億美元收購 Arm，對現在的黃老板來說，真不算什么事情。按照英偉達和軟銀以及 Arm 達成的收購協議，英偉達計劃支付價值 215 億美元的股票和 120 億美元的現金獲得 Arm 超過 92% 的股權。此外，如果 Arm 滿足設定的業績目標，英偉達還將支付至多 50 億美元。以及為了留住人才，英偉達還將向 Arm 員工支付 15 億美元。目前軟銀持有 Arm 75% 的股權，軟銀的愿景基金持有剩余 25% 的股權。

Arm 在軟銀旗下這四年并沒有太大變化，依然是扮演著移動芯片領域技術專利提供商的角色。他們的行業定位也決定了 Arm 不能有明顯變化，Arm 需要非歧視地向諸多芯片企業提供技術設計，就像是科技領域的永久中立國瑞士一樣。如果成為某一超級大國的附庸，優先保證某些巨頭的利益，干涉到移動領域的市場競爭，那么 Arm 也遲早會失去目前的行業影響力。

Arm 的業績確實也不怎樣。總部設在英國的 Arm 自己不生產芯片，不參與移動行業芯片與終端的競爭，只是向移動芯片企業提供架構設計。Arm 的營收包括前期授權費和芯片專利費兩部分。在被軟銀收購的四年時間，由于移動行業逐漸趨于飽和，Arm 的營收并沒有出現顯著提升，年營收始終沒有突破 20 億美元。因為疫情導致智能手機行業出貨下滑，今年 Arm 的業績可能會出現下滑。或許隨著蘋果和高通逐漸推出 Arm 架構 PC 芯片，Arm 的業績還有上升空間，但很難有突飛猛進。

這或許也是軟銀希望出售 Arm 的原因。由于一系列投資失利，軟銀需要調整自己的投資組合。孫正義收購 Arm 的時候，稱這是他此生最重要的收購交易。但從投資回報的角度來看，投資 Arm 又是孫正義一筆血虧的買賣。軟銀持有 Arm 四年，只增值了 80 億美元。但當初為了籌資收購 Arm，孫正義不惜減持阿里巴巴股票套現了 100 億美元。那個時候阿里股價還在 80 美元左右，現在則是 270 美元上方。此外，孫正義還把游戲公司 Supercell 賣給了騰訊籌資 86 億美元。

02 打造 AI 超級巨艦

對軟銀來說，Arm 只是一筆增值空間不大的食之無味的投資資產。但對于黃仁勛的英偉達來說，Arm 的戰略價值遠遠不止 400 億美元。Arm 的重要地位不是用業績可以衡量的，目前全球超過九成的智能手機芯片都使用 Arm 的架構，無論是蘋果還是高通，或是三星、華為、聯發科，暫時都離不開 Arm。英偉達完成了收購 Arm，也就掌握了全球智能手機芯片的地基。

英偉達拿到 Arm 之后想做什么?黃仁勛在收購公開信中明確表示，不會改變 Arm 目前的開放授權模式，維持全球客戶中立性地位。Arm 依然會作為英偉達的子公司，總部繼續留在英國劍橋。但他計劃把英偉達的技術全線應用到 Arm 生態系統中，并在英國設立一個 AI 研發中心。

雖然目前智能手機行業諸多軟硬件巨頭已經在主打 AI 功能，蘋果、高通和華為等廠商都推出了強調 AI 運算性能的處理器，但如果英偉達將自己的 AI 技術全線滲透到 Arm 芯片設計之中，相當于是從底層架構徹底改變了目前 AI 行業的版圖，扭轉了 Tegra 在智能手機行業失敗的尷尬。哪怕英偉達的 Arm 還是繼續賣技術專利，英偉達的 AI 技術也能覆蓋到未來的整個智能手機行業。

英偉達曾經有過智能手機處理器的業務，可能外界還有印象小米 3 的英偉達版本。但因為無法解決技術問題，得不到市場認可，最終被迫放棄。現在 Tegra 芯片還在任天堂的 Switch 游戲機上使用。顯然，此次收購 Arm 背后是英偉達要在移動領域再次拓展的雄心，他們希望將自己的 AI 技術與 Arm 芯片設計結合，給移動計算領域帶來沖擊。

03 英特爾是直接苦主

英偉達收購 Arm 的真正目的，是將自己的 AI 戰略推向新的高度，尤其是打開云計算的廣闊市場。按照黃仁勛的規劃，未來 Arm 的芯片設計都將貫穿 AI 技術，這不僅會直接影響到智能手機行業，更會影響到數據中心市場。這筆交易最直接沖擊的，或許是英特爾。數據中心目前已經是英偉達的第一大業務，營收已經超過了游戲業務。

相比已經陷入飽和的智能手機行業，增長空間巨大的云計算市場或許是英偉達更為看重的領域。黃仁勛也毫不掩飾自己在這一領域的野心。“數據中心和云計算市場都在期待 Arm 的處理器。功耗會直接影響到運算性能、運算吞吐率和配置服務成本。”目前的數據中心市場雖然還是被英特爾 x86 架構占據主導，但低功耗越來越成為數據中心的關鍵因素，諸多廠商已經在基于 Arm 架構沖擊這一領域。

這里有個有趣的八卦，前英特爾總裁詹姆斯·睿妮 (Renee James)離職之后創辦了一家芯片創業公司 Armpere，他們的業務就是基于 Arm 架構打造服務器芯片，還得到了 Arm 的投資。詹姆斯·睿妮曾經是英特爾傳奇人物安迪 · 格魯夫 (Andy Grove)，她也曾經是英特爾 CEO 的候選，但在科再奇因為緋聞事件辭職之前就離職了。

過去兩年，亞馬遜、高通、華為都在這一領域推出了自己基于 Arm 的產品，谷歌也推出了自己的 TPU 處理器。而且隨著機器學習技術的成熟，未來云計算所需的數據中心處理器也從之前的多核 CPU 開始逐漸轉向平行處理和不同類型處理器并存，其中也包括了英偉達所核心的 GPU。如果英偉達依靠 Arm 加 AI 加 GPU，實現未來服務器處理器領域的突破，單是從這一市場帶來的價值，就遠遠不止 400 億美元。

04 反壟斷審批是關鍵

不過，在實現自己 AI 貫穿 Arm 的戰略宏圖之前，黃仁勛還需要面臨一個更為艱苦的挑戰：反壟斷審批。“想要”收購 Arm 的巨頭遠遠不止英偉達，但無論是蘋果、英特爾還是高通等巨頭，都很清楚自己 “無法”收購 Arm，因為他們的業務和 Arm 存在直接重合，不可能通過反壟斷審批。之所以是英偉達最終出手，也是因為他們目前幾乎沒有智能手機、平板和電視處理器業務。

雖然黃仁勛一再強調短期不打算改變 Arm 技術授權的行業定位，但這并不能緩解行業對這一交易的擔憂情緒。蘋果、英特爾、高通、華為、三星、聯發科、展訊都會密切關注著這筆交易。在未來汽車、人工智能和數據中心等業務領域，他們更是英偉達的直接競爭對手。這些企業或許會推動美國和中國監管部門嚴格審核英偉達的這筆交易。

國家戰略也是英偉達無法回避的。英偉達收購 Arm 之后，Arm 變成了美國公司的子公司。不僅中國監管部門會考慮到這一因素，即便是歐洲監管部門也會謹慎考慮。Arm 聯合創始人豪瑟 (Hermann Hauser)公開表示這筆交易會是 “一場災難，將摧毀其商業模式”。豪瑟表示，“Arm 是最后一家具有全球相關性的歐洲技術公司，它被賣給了美國人。一夜之間宣布的這筆交易將摧毀 ARM 作為 “半導體行業的瑞士”的商業模式，而英偉達與 ARM 的客戶是競爭關系。”

黃仁勛昨天向中國媒體表態，看好中國審批前景。“中國監管部門會歡迎這筆交易，因為英偉達會給市場帶來更多解決方案，有利于中國客戶與市場。”他的樂觀表態并不能代表什么，幾年前高通 CEO 莫倫科夫比黃仁勛更加樂觀，結果卻是黯然放棄。

05 高通放棄陰影重現

從 2016 年 10 月到 2018 年 7 月，高通斥資 380 億美元收購荷蘭恩智浦半導體 (NXP)的交易經過 20 個月的漫長等待之后，最終還是宣布放棄。高通為此向恩智浦支付了高達 20 億美元的分手費。沒有完成收購的原因很簡單，在全球九個主要市場監管部門中 (美國、歐盟、韓國、日本、俄羅斯等)，只有中國沒有批準這一交易。

這兩筆交易有著諸多相似之處。高通收購恩智浦的時候，在汽車芯片領域也沒有太多業務，兩家公司業務并不重合。高通芯片專注于移動計算與通信領域，而恩智浦芯片側重于智能汽車、物聯網、移動支付和安全領域。高通收購恩智浦之后，相當于橫跨了諸多運算行業。雖然高通承諾未來八年繼續對外授權恩智浦技術，授權標準也保持不變，但最終還是沒有等來中國監管部門的綠燈。

為什么中國會遲遲不批準高通收購恩智浦?這筆交易可能對中國行業競爭帶來不利影響固然是一個考慮因素，而國家戰略也是另一個關鍵因素。2017-2018 年正值中美貿易談判和關稅交鋒的政治大環境，美國再次對中興實施出口禁令，在中國政府出面斡旋，中興繳納 14 億美元的第二筆罰金之后才解封。

不過，2018 年的時候美國還沒有對華為使出殺手锏 “實體清單”，只是禁止美國小運營商采購華為和中興產品，對華為來說還不是重大打擊。美國是從 2019 年開始正式封殺華為，禁止華為使用美國公司零部件與技術;并在今年實施了第二波封殺，斷絕了華為與臺積電、聯發科、三星等非美國公司之間的合作與采購。Arm 也必須遵守美國的禁令。

而現在的大環境顯然比 2018 年更為惡劣。英偉達收購 Arm 之后，等于中國智能手機行業的專利根基，都捏在了美國公司手中。單是承諾繼續開放授權并沒有實際意義，英偉達是美國企業必須遵守美國政府的各種命令。考慮今年以來一系列動態，要中國監管部門同意收購 Arm，英偉達顯然要付出比高通更大的努力和讓步。至少目前來看，交易審批前景還難言樂觀。英偉達預計審批過程可能長達 18 個月時間。

06 再來一個紋身?

一個有趣的細節是，這筆交易暫時沒有公布分手費細節。外界目前無法獲知如果交易因為反壟斷審批放棄，英偉達要支付給軟銀多少違約金。對了，黃仁勛左上臂有一個英偉達的 Logo 紋身，那是他慶祝英偉達股價突破 100 美元的時候紋的。如果成功收購 Arm 實現 AI 大戰略推動股價超過 1000 美元，沒準黃老板會在右胳膊上再慶祝一次。但是他需要得到中國商務部的同意。

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