近幾年鋰電池行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)競賽如火如涂，同時也養(yǎng)活了一批專供設(shè)備的“賣鏟人”們，估值和業(yè)績于20-22年實現(xiàn)雙擊，其中就包括海目星這家公司。
根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，公司22年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入41億元，同比增長107%，歸母凈利潤在3.7-3.96億元之間，同比增加239.26%至262.31%，兩項均超出預(yù)期。
(資料圖)
當(dāng)高速成長期已過，行業(yè)內(nèi)部往往開始你爭我趕般地尋找救生筏，要么把別人踩下去，要么上一艘更大的船，對于海目星而言，光伏行業(yè)會是那艘更大的船嗎？
高增長紅利殆盡，市占率需提升
海目星成立于2008年，初始階段主要生產(chǎn)面向中小企業(yè)的光纖打標(biāo)機(jī)和切割機(jī)，2011年開始布局激光與自動化方向，加大核心器件的研發(fā)投入，生產(chǎn)研制了5WU冷紫外激光器和10W風(fēng)冷紫外激光器，得到國家高新技術(shù)企業(yè)的評定認(rèn)可。
憑借激光技術(shù)設(shè)備的積淀，2015年公司正式切入方興未艾的鋰電賽道，研發(fā)出可以量產(chǎn)的高速激光制片機(jī)，由此進(jìn)入寧德時代的供應(yīng)鏈。隨后繼續(xù)在鋰電設(shè)備賽道里拓寬品類，推出方形電池裝配、自動電池烘烤線等產(chǎn)品，經(jīng)過多次更新迭代后具備較高的市場競爭力，因此收獲了包括中創(chuàng)新航、蜂巢能源、力神、億緯鋰能等電池大廠的訂單。
核心產(chǎn)品—高速激光制片機(jī)用于鋰電池極耳切割工序，通過激光切割正負(fù)級片兩側(cè)形成極耳，再用于后續(xù)的卷繞等工序。對比傳統(tǒng)工藝，其設(shè)備迭代對于生產(chǎn)效率的提升帶來巨大幫助，每分鐘可切割120m，精度在0.2mm，并且可以同時生產(chǎn)8條級片，性能效率在同行業(yè)中領(lǐng)先。
（公司官網(wǎng)）
17年到19年，制片機(jī)收入銷售上了一個量級，并且隨著單價提升，其在動力電池設(shè)備收入比重從24%提升至48%，驅(qū)動公司業(yè)績增長。21年公司在這項設(shè)備的收入上約有3.34億元，對應(yīng)鋰電產(chǎn)能接近27.83GWh，根據(jù)當(dāng)年全球新增鋰電產(chǎn)能，海目星在這類設(shè)備的市場占有率達(dá)到了6.69%，未來具有較大的上升空間。
回顧前幾年，20年起鋰電行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)潮涌起，賣鏟人收益普遍頗豐，公司業(yè)務(wù)也迎來爆發(fā)。22年上半年公司營收11.95億元，同比增長116%，其中動力電池營收更是翻了3倍，占比提升至72%，達(dá)到歷年新高，反映了動力電池激光設(shè)備是公司當(dāng)下核心的業(yè)務(wù)。
由此，公司增長的高度和持續(xù)性，取決于當(dāng)下鋰電設(shè)備行業(yè)所處的位置。過去鋰電行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)，喂飽了先導(dǎo)智能、利元亨、贏合科技等國產(chǎn)賣鏟人，鋰電設(shè)備企業(yè)的技術(shù)水平提升較快，性價比也更高，逐漸完成了對日韓企業(yè)的替代。
根據(jù)高工鋰電，21年中國鋰電國產(chǎn)化率就已經(jīng)來到85%以上。
隨著賽道逐漸擁擠，公司面臨的競爭加劇。相比幾乎能夠提供完整產(chǎn)線的先導(dǎo)智能和利元亨，海目星目前的產(chǎn)品僅僅包括前段和中段設(shè)備，在品類豐度上還不具備議價能力。在鋰電設(shè)備布局的幾年中，公司盈利能力下滑明顯，一方面受疫情影響，整體成本增加；另一方面鋰電設(shè)備行業(yè)競爭激烈，收入結(jié)構(gòu)占比中，毛利較低的動力電池設(shè)備占比提高導(dǎo)致。
（同花順iFind）
橫向延伸，豐富品類是設(shè)備企業(yè)避免被淘汰的求生法則。根據(jù)國信證券測算，22年激光制片機(jī)以及裝配線的市場規(guī)模分別約為112億元和240億元。海目星目前在研的鋰電設(shè)備還包括涂布機(jī)、碾壓機(jī)、分切機(jī)、疊片機(jī)和卷繞機(jī)，覆蓋電池生產(chǎn)的前中道設(shè)備。
下游電池側(cè)在快速導(dǎo)入后進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，設(shè)備投入將不再有爆發(fā)性需求。動力電池廠商為了爭奪下游客戶都是不惜花錢擴(kuò)產(chǎn)的，去年億緯鋰能董事長公開表達(dá)了行業(yè)即將面臨過剩的態(tài)度。2025年全球主流動力廠商產(chǎn)能將超過3400GWh，比21年底產(chǎn)能將增加2.7倍。
但考慮設(shè)備使用年限，隨著產(chǎn)能規(guī)模增加，未來每年設(shè)備的新增及更新需求一定會放緩。根據(jù)券商測算，22年鋰電設(shè)備規(guī)模達(dá)到了1325.82億元，未來三年的復(fù)合增速只有12.15%。許多鋰電設(shè)備公司的估值在21年達(dá)到了頂峰，隨后業(yè)績也得到兌現(xiàn)，目前的價位一定程度上受下游電池格局的悲觀預(yù)期所影響，
但歸根結(jié)底，行業(yè)增速已經(jīng)換擋，賽道已近擁擠，不多加努力提高盈利水平，鏟子很快就賣不動了。
激光設(shè)備訂單突破，遇強(qiáng)勁對手
公司生產(chǎn)銷售的切割設(shè)備屬于激光加工設(shè)備的一種，在下游汽車、3C、鋰電池、光伏、航空和醫(yī)療等領(lǐng)域有廣泛的應(yīng)用市場。也正因為其通用性，激光加工設(shè)備行業(yè)的競爭格局比較分散，21年海目星市占率達(dá)到2.42%。不同領(lǐng)域都有比較成熟的龍頭企業(yè)，比如動力電池激光焊接領(lǐng)域的聯(lián)贏激光，以及光伏行業(yè)的激光設(shè)備龍頭帝爾激光。
2021年國內(nèi)激光加工設(shè)備行業(yè)競爭格局
（Wind，國信證券）
眾多下游領(lǐng)域里，海目星想尋找新的增量市場，將目光瞄向了時下景氣度較高的光伏設(shè)備行業(yè)。去年以晶科為代表的TOPCon N型電池開始放量，今年是加速滲透階段，子啊出貨量上市占率有望達(dá)到20%以上。并且大規(guī)模量產(chǎn)在即，目前TOPCon在建產(chǎn)能已經(jīng)超過470GW。
激光設(shè)備在光伏電池片的制備中發(fā)揮了重要作用，其中TOPCon所需要設(shè)備包括激光摻雜和激光轉(zhuǎn)印。公司21年成立了光伏事業(yè)部，先后進(jìn)行研發(fā)投入，推出全自動激光開槽設(shè)備、激光摻雜設(shè)備等七種產(chǎn)品，目前在深圳和常州共擁有6000平米的生產(chǎn)基地。
真正的敲門磚來自去年上半年的一筆訂單，為公司打開了TOPCon大門。去年4月份，子公司江蘇海目星取得了晶科超過10億元的TOPCon激光微損設(shè)備訂單，拿到一體化廠商的訂單意味著公司設(shè)備技術(shù)實力得到了認(rèn)可。
不過，看似進(jìn)駐了一個全新的領(lǐng)域，卻是動了別人的奶酪。
以往光伏激光設(shè)備領(lǐng)域里，帝爾激光是絕對龍頭，PERC電池時代里設(shè)備市占率就高達(dá)80%，隨著新電池技術(shù)興起，試圖復(fù)制該領(lǐng)域的成功經(jīng)驗。評價設(shè)備的唯一標(biāo)準(zhǔn)，即多大程度能提升電池效率，比如TOPCon電池制備上，可以通過激光硼摻雜降低電極區(qū)域的接觸電阻，將電池的轉(zhuǎn)換效率提升了0.2%-0.3%以上的水平。一開始帝爾激光的設(shè)備迭代不僅僅要面臨多種路線的百家爭鳴，
同個技術(shù)路線競爭下，被海目星實現(xiàn)了彎道超車。
公司去年順利交付了首臺TOPCon激光一次摻雜設(shè)備，提升了0.3%的效率，彼時帝爾激光技術(shù)上還未達(dá)到一次摻雜的水平，直到去年年底采取量產(chǎn)訂單，提效在0.25%以上。
于是兩家公司暗自較上了勁。今年元旦帝爾激光首次公開宣布設(shè)備中標(biāo)，在手訂單和中標(biāo)產(chǎn)能累計超過50GW。短短一個半月便又公告訂單產(chǎn)能突破100GW。
競爭激烈階段，一家的喜事就是另一家的喪事，誰都坐不住。
海目星在本月15日即宣布，截至目前，TOPCon一次摻雜設(shè)備已開標(biāo)的項目公司中標(biāo)率超60%，累積量產(chǎn)接近20GW的TOPCon的一次摻雜設(shè)備。
倘若年初至今只有這兩家在競爭摻雜設(shè)備，兩則消息結(jié)合起來，那么今年以來帝爾激光以40%的市占率簽下70GW的設(shè)備訂單，因此海目星的訂單量或不低于105GW。根據(jù)帝爾激光披露，按照單GW700-800萬元的價值量計算，目前摻雜設(shè)備訂單預(yù)計在7.4-8.4億元之間。
過去由于所處賽道不同，對比帝爾激光，海目星的毛利率僅有30%左右。隨著公司設(shè)備在光伏領(lǐng)域逐漸深入，盈利水平有望朝著龍頭靠攏。并且一次摻雜設(shè)備毛利水平大致與Perc電池設(shè)備相當(dāng)，在訂單收入放量增長的同時，公司有望迎來利潤水平的提升，這是公司價值重估的關(guān)鍵依據(jù)。
（同花順iFind）
4680規(guī)模量產(chǎn)，刺激設(shè)備升級需求
動力電池領(lǐng)域，盡管增長紅利漸盡，針對電池效率和成本的改進(jìn)往往會引起設(shè)備的升級需求，比如4680大圓柱電池。此前在《4680電池規(guī)模量產(chǎn)，特斯拉又“行”了？》也提到，4680電芯在材料、結(jié)構(gòu)和工藝上做出了一些改進(jìn)。這款電池采取了無極耳技術(shù)，對極片切割和制片提出了更高的速度、精度和技術(shù)要求。
（高工鋰電）
公司近幾年研發(fā)投入顯著增加，去年前三季度共投入2.74億元，比去年同期增加2.3倍。截至21年末，公司共儲備多項極耳切割及制片相關(guān)核心技術(shù)，其中包括圓柱電芯全極耳
雕刻這一未來可應(yīng)用于 4680 大圓柱電池的技術(shù)儲備。
2019年公司獲得特斯拉1105.3萬美元的訂單。隨著2代4680電池規(guī)模量產(chǎn)，預(yù)計特斯拉會引入更多國產(chǎn)設(shè)備廠商。據(jù)中航證券測算，25年對應(yīng)新增設(shè)備空間約508億元，其中激光模切、極耳揉平、激光焊接設(shè)備市場空間分別約51億元、36億元、58億元。
（同花順iFind）
尾聲
近兩年正是公司估值提升+業(yè)績爆發(fā)的時點，主要原因就是隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，公司訂單量進(jìn)入了爆發(fā)階段，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。
公司21年新簽和在手訂單分別有57億元，51億元，同比+128%、200%；而在去年公司新簽訂單約77億元（含稅），同比增長約35%；在手訂單約為81億元（含稅），同比增長約59%。三季報的合同負(fù)債金額對比年初增加了9個億，幾項數(shù)據(jù)對于今年業(yè)績增長有穩(wěn)定的支撐。
長期來看，23-24年公司凈利潤預(yù)期7.98/11.58億元，對應(yīng)16倍和11倍PE。照此水平三年利潤復(fù)合增速將達(dá)到77%，具有較高的增長性。對比行業(yè)平均水平，公司當(dāng)前48倍的市盈率不算太貴。
但公司近三年的銷售凈利率下滑明顯，自19年（14%）之后，還未突破10%。結(jié)合行業(yè)前景，公司未來增長能否很好的兌現(xiàn)，取決于品類延伸路徑下，公司產(chǎn)品競爭力到訂單市占率的轉(zhuǎn)化，通過規(guī)模效應(yīng)改善盈利能力。
（同花順iFind）
