2022年3月8日科威爾（688551）發布公告稱：貝萊德、翀云投資、淳厚基金、鼎暉投資、東吳基金、方正富邦基金、富國基金、國聯證券、恒昇基金、海通證券、華寶興業、華商基金、混沌投資、交銀施羅德基金、民生證券、璟恒投資、鵬華基金、平安資產、欽沐資產、全天候私募證券基金、融泓嘉毅、上海季勝投資、上海利幄私募基金、上海趣時資產、上投摩根基金、申萬菱信基金、太平資產、天弘基金、同創偉業、新華資產、鑫元基金、易方達基金、永贏基金、正誼資產、中航證券、中歐基金、中信證券于2022年2月14日調研我司。
本次調研主要內容：
問：介紹下公司2021年收入結構情況?
答：公司目前還是以測試電源業務為基礎，所以電源事業部收入占比仍是最高，其次是燃料電池事業部，功率半導體是公司最新進入的行業，占比最低。未來兩年，公司收入占比最高的仍將是電源事業部，其次是燃料電池和功率半導體事業部，電源事業部收入絕對值會持續呈現上升趨勢，但占比會逐步下降，燃料電池和功率半導體的占比會逐步上升。
問：公司研發端產品通常客戶在什么情況下會有購買需求?
答：關于公司研發端產品的客戶需求主要體現在以下幾個方面：1）客戶新產品預研階段，驗證新產品開發結果；2）客戶產品升級迭代，驗證參數可靠性；3）客戶降本增效，替代核心部件，需對其可靠性進行驗證；4）客戶新建實驗室；5）除行業下游客戶外，第三方檢測機構及科研機構、院校等實驗室也對公司產品有一定需求。
問：公司2021年產線化收入占比情況.
答：2021年公司產線收入的占比較小，由于收入確認周期的影響，暫不能體現在2021年度財務報表中，預計2022年會有所增加。
問：公司小功率測試電源進展以及收入占比情況.
答：目前公司小功率測試電源主要在光伏、電動車行業以直銷方式進行推廣銷售，小功率測試電源單臺價值量較低，且客戶比較重視品牌，在公司產品系列化和渠道建設仍較為初期的階段，小功率測試電源的收入規模占比較小。2022年公司在小功率測試電源業務上會有一些突破，加快產品標準化及系列化進程的同時，也將加速分銷渠道的建設。
問：介紹下公司毛利率情況?公司產線業務占比提高后毛利率是否會有所下滑?
答：公司上市之后毛利率有所下滑，主要原因是：1）很多公司上市初期普遍面臨的問題：隨著財務信息的公開，客戶面對高毛利率水平，提出降價需求；2）高毛利業務吸引了更多的市場追隨者，市場競爭加劇，短期內對公司毛利率造成一定的沖擊；3）核心原材料缺貨，價格上漲或交期不穩定等因素對公司毛利率也造成短期影響。但從公司2021年前三季度財務報表來看，公司綜合毛利率水平有所回升并基本趨于穩定，客戶對產品的需求最終還是會以產品性價比為準繩。未來隨著公司產線業務不斷發展，公司綜合毛利率水平還需根據不同的產品類別以及其業務所占比重進行區分。公司延伸到產線測試解決方案主要是通過技術創新和產品改進應用到產線的品質檢驗，公司更強調差異化競爭，注重給客戶提供給多功能、高性能以及高性價比的產品，所以公司部分產線的毛利率相比研發端產品會低一些，但整體毛利率水平會與同行業保持差不多同等的水平。
問：三大事業部研發平臺是并在同一個研發平臺嗎?公司今年是否像去年一樣有那么快的人員擴張?
答：根據三季報的統計預估全年，公司研發投入占營收的比重為15%-20%之間。公司三個事業部有獨立研發部門，同時公司設有研究院，作為公共研究平臺，負責前沿技術及未來新方向的研究。2021年公司三大事業部的研發投入都有增長，主要是研發人員的增加，燃電和功率半導體事業部的增長率相對要高一些。2022年還會有持續研發人員的增加，但不會像2021年的擴張幅度那么大。隨著公司營收規模的不斷增長，研發費用占比會有所下降，但絕對值仍會繼續增長。
問：公司目前在新能源車領域業務結構以及新的進展情況?
答：在新能源車領域，電機電控測試領域收入占比最高，主要應用在客戶研發端；在動力電池的測試領域，之前也主要定位于研發端，但其收入占比低于電機電控。2021年公司針對新能源車領域進行了戰略調整，在不斷迭代原有研發端測試電源的基礎上，對用于研發端的產品通過技術創新和產品改進的方式應用到產線。目前在新能源車領域主要針對動力電池、電機、電控、OBC、充電樁模塊等推出了產線版的可靠性測試。
問：此前公司已中標的電解槽測試設備進展情況?在氫能領域,公司燃料電池及電解槽業務預計什么時候可以放量?
答：公司中標的電解槽測試設備預計在今年二季度完成交付。在氫能領域，公司燃料電池電堆測試臺預計今年會有比較大的增長；但目前電解槽整個行業還在初期階段，尤其是PEM電解槽還處于研發示范階段，配套的測試設備具體放量時間需要根據下游產業發展情況才能確定，目前還無法預計。
問：請介紹公司在半導體碳化硅領域的探索情況.
答：公司目前在半導體碳化硅領域布局了兩個產品線：一是模塊級，碳化硅的模塊在國產還處于實驗室階段，公司產品已經提前布局開發對應的測試設備，有客戶在對接；二是單管封裝，目標是產線測試。目前國產的碳化硅出貨量較多的仍是碳化硅的二極管，而我們計劃跟進的是SICmos的單管測試，SICmos單管目前國內還處于起步階段，公司有意向開發對應的測試設備。目前該產品還處于研發階段，預計今年會推出樣機。
問：公司目前在功率半導體領域測試設備主要以動靜態測試系統為主,去年收購了一家鍵合團隊,請簡單介紹一下鍵合設備的作用以及其價值量占比情況,以及公司收購的鍵合團隊的進展和其他主設備的規劃情況?
答：除了動靜態測試系統，公司在功率半導體方面還有布局，例如功率循環和可靠性的測試裝備。公司今年測試產品線會更豐富，都是應用于功率半導體相關的測試。鍵合設備在功率半導體的封裝過程中起到電路連通的關鍵作用，是功率半導體封裝測試產線的五大主設備之一，在產線中價值量按照全部國產來算，預估鍵合設備占10%+的比重，一條線根據不同的封裝類型會配套不同的鍵合設備，按30W產能的話，至少配置6-7臺設備。公司收購的漢先科技，該團隊中主要核心成員是來自國外知名封裝半導體公司，具有多年的研發和管理經驗，科威爾也有一些優秀的工程師加入這個團隊，同時也在不斷招募相關人才，是一個比較強的初創團隊。目前漢先科技推出了手動鍵合設備，其應用場景是軍工以及科研院所中小批量試制，目前與客戶在接觸中，這部分業務會先于產線上的鍵合設備落地并能帶來一定的訂單收入；封裝產線上用的自動鍵合機樣機目標在今年年底推出，完成公司在IGBT半導體封裝的主設備落地。關于其他主設備的布局，公司計劃是依托上市公司資金資源優勢，通過參股或合作的方式，目前其他主設備還沒有實質性的進展。
問：公司海外市場業務進展情況?
答：公司在2018年、2019年就已經成功開展了海外市場業務，并取得了一定的成績。2020年、2021年受海外疫情的影響，海外市場的開拓進展相較于原定計劃有所滯后。2022年公司計劃加快海外市場的拓展進度，開始同步建設海外營銷、售后中心。
問：公司布局的鍵合設備與奧特維的鍵合設備比有什么優勢?單價水平怎樣?
答：奧特維設備終端客戶與公司所服務的場景不一樣，奧特維服務的是功率模塊中的單管封裝，封裝形式標準、量比較大，對于效率要求非常高，目標客戶可能是通富、華天、長電等封裝廠。公司自動鍵合機還處于在研階段，目標客戶是中車、士蘭微、比亞迪、斯達等模塊封裝廠，對效率要求沒那么高，但對單一模塊上需要焊接的線數量和可靠性要求高。公司今年目標是實現鍵合到客戶手上試用，預計在Q4推出樣機。進口鍵合設備單價水平大概在15萬美金左右，公司目標做到6折或者7折。
問：功率半導體自動化難點在哪里?
答：從自動化本身來看，在節拍、效率、工序的復雜程度等方面，半導體自動化技術難度要低于汽車自動化難度。目前功率半導體IGBT自動化發展較慢，人工程度較高，面對全新的事物需要對其做需求定義，所以IGBT自動化方案中需要結合產線工藝，如測試環節中除機械手臂外，還需要一些偏工藝的自動化設備，如插針機、貼合設備、側框點膠等，這些設備需要在了解工藝之后做成專屬的自動化設備。這個過程的主要難點是：一是客戶上自動化的意愿；二是對客戶工藝的了解。我們認為，功率半導體IGBT自動化本身的門檻是與客戶建立信賴關系，而不是其本身自動化技術。
問：公司之前主要以電源測試為主,為什么在IGBT領域做了延伸?公司在做決策時是否考慮到未來的盈利能力,決策風險?
答：公司在上市后，管理層意識到傳統測試設備業務增長空間較小，公司想要做大做強，就需要打開市場天花板，尋找新的業務發展方向。基于這樣的考慮，公司對原有發展戰略進行了梳理和調整，在這個過程中，在功率半導體領域，公司剛好接觸到產業鏈的合作伙伴提出希望能跟公司進行資本合作的訴求，于是公司對功率半導體IGBT封裝市場進行了充分的調研，發現目前處于國產設備及自動化設備空白階段，而公司也在尋找新的方向，最終決定布局IGBT封裝測試領域。公司在布局功率半導體封裝測試這個賽道前經過了充分的市場調研，目前有一些規模比較大的公司也在布局，但通過公司調研發現，各公司選擇切入的賽道也有所不同，在IGBT封裝鍵合設備領域目前主要以國外一家公司（KS）占據主要市場份額，在這種環境下，自主可控、進口替代對公司來講是比較有優勢的，同時國內大的企業也是開放式的態度，也提供了我們合作的機會。
問：公司在功率半導體領域客戶除中車外的拓展情況?
答：公司去年主要以交付中車時代電氣訂單為主，同時公司也接觸了多家客戶，建立了較深的聯系，具體的訂單落地還需要時間的驗證。
問：針對下游行業發展態勢良好,發展速度較快,公司是否對2022年訂單情況有所預估?
答：下游行業快速發展，市場規模不斷擴大，會帶來測試設備需求的增加，也將會帶來公司業務的增長，但根據下游行業不同階段對測試設備的需求不同，測試設備的增量與下游行業的增量并不是完全同比的線性關系，或存在一定的滯后或超前可能。此外，受交付周期的影響，訂單簽訂到收入確認也會有一個過程。2022年公司訂單也將會伴隨下游行業良好的發展態勢有一定的增長。
問：公司未來業務增長點.
答：在電動車領域，公司產品從實驗室走向產線，之前公司產品主要應用于實驗室，今年公司在電池包業務及電機模擬器領域將推出新的產品線，預計未來會帶來新的增量；在燃料電池領域，目前仍處于實驗室到產業化的過渡階段，公司也將跟隨產業發展步伐，從實驗室同步走向產線。下游客戶電堆排產計劃的提升也將對公司業務的增長帶來一定的積極影響；在功率半導體IGBT領域，2021年中車時代電氣訂單的交付預計會帶來一定的示范效應，目前公司跟多家廠商也建立了較深的聯系。此外，公司之前中標了合肥本地一家功率半導體封裝整線，預計于今年一季度調通試用，該條產線調試完成后預計下半年也會有進一步示范效應。
問：電解水制氫技術難度和燃料電池電堆檢測設備哪一技術壁壘更高?
答：PEM制氫跟電堆從化學上來看是一種互逆反應，電堆是通過電化學分成水，釋放能量，PEM制氫是通過能量分解成氫氣和氧氣，其原理具有共通性，從難度上來說，公司目前在電堆測試領域已經推出了幾代產品，擁有一定的技術和經驗積累，而在PEM制氫領域積累低于電堆，研發工作及難度相較電堆更大。
問：公司在功率半導體行業的市占率?
答：目前功率半導體屬于國產化起步階段，2021年公司提供給中車時代電氣的動靜態測試系統和自動化工作站是國內IGBT生產廠商首次購買國產測試設備。受國際貿易戰及新冠疫情的綜合影響，功率半導體行業國產化是發展趨勢，公司看好國產化的成長空間，在國產化過程中預計下游客戶新增產線時會選用國產化設備，隨著公司產品性價比的提高，原有產線改造升級過程中相信也將陸續采用國產設備。
科威爾主營業務：專業測試電源的研發、生產、銷售,為眾多行業提供專業、可靠、高性能測試電源和系統。目前,公司測試電源和系統主要應用于新能源發電、電動車輛、燃料電池及功率器件等工業領域
科威爾2021三季報顯示，公司主營收入1.72億元，同比上升47.63%；歸母凈利潤4918.33萬元，同比上升39.1%；扣非凈利潤2809.84萬元，同比下降13.19%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入7031.41萬元，同比上升36.59%；單季度歸母凈利潤1886.94萬元，同比上升53.03%；單季度扣非凈利潤1380.72萬元，同比上升17.78%；負債率13.6%，投資收益1153.43萬元，財務費用-97.7萬元，毛利率52.77%。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為62.31。近3個月融資凈流出1082.39萬，融資余額減少；融券凈流出1582.69萬，融券余額減少。證券之星估值分析工具顯示，科威爾（688551）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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