【資料圖】
事件：上市險企披露2023 年5 月保費(fèi)收入數(shù)據(jù)。
投資分析意見：儲蓄險產(chǎn)品需求旺盛、3.5%產(chǎn)品停售催化共振驅(qū)動5 月上市險企壽險保費(fèi)增速環(huán)比明顯改善；存款利率下調(diào)，保險產(chǎn)品競爭力繼續(xù)提升，2Q23 在去年同期低基數(shù)下上市險企NBV 有望繼續(xù)提速，維持保險行業(yè)看好評級。當(dāng)前保險板塊資負(fù)共振明顯，進(jìn)攻屬性強(qiáng)；1）資產(chǎn)端：隨美聯(lián)儲加息見頂、市場風(fēng)險偏好回升，權(quán)益市場回暖將利好險企投資。2）負(fù)債端：目前儲蓄險產(chǎn)品需求旺盛，存款利率下調(diào)亦有利于保險產(chǎn)品銷售，預(yù)計后續(xù)消費(fèi)回暖下重疾銷售有望逐步修復(fù)，推動NBV 和保費(fèi)長期回暖。3）利潤端：權(quán)益市場回暖、新會計準(zhǔn)則有望提供利潤增長彈性。當(dāng)前4 大A 股壽險PEV 平均0.57 倍，處于歷史底部，下行風(fēng)險小。在行業(yè)23 年NBV 集體轉(zhuǎn)正下，隊伍質(zhì)態(tài)提升明顯、產(chǎn)品創(chuàng)新能力更強(qiáng)的公司，負(fù)債端有望超預(yù)期。推薦排序：壽險：新華保險、中國平安、中國太保、中國人壽、友邦保險；財險：中國財險、眾安在線、中國人保。
5 月上市險企壽險保費(fèi)因儲蓄險產(chǎn)品需求旺盛、3.5%產(chǎn)品停售催化等因素同比增速回暖明顯，預(yù)計2Q23 NBV 和期繳保費(fèi)有望繼續(xù)提速。1）5 月保費(fèi)增速回暖明顯。累計保費(fèi)增速排名：平安(+6.4%)>國壽(+5.1%)＞人保(+4.8%)＞新華 (+1.7%)＞太保(-1.9%)，單月保費(fèi)增速排名：人保(+36.1%)＞新華 (+17.4%)>國壽(+15.7%)>平安(+9.1%)＞太保(+4.9%)。2）2Q23NBV 有望繼續(xù)提速。①儲蓄險需求仍在延續(xù)：1-5 月居民儲蓄yoy+17.6%(前值+17.7%)；②保險產(chǎn)品需求和競爭力提升：利率低位震蕩、存款利率下調(diào)；③代理人活動率提升，產(chǎn)能在公司銷售方案投放和創(chuàng)新產(chǎn)品激勵下提升明顯；④銀保渠道隨合作加深和儲蓄需求釋放，保費(fèi)和價值同比大幅增長。預(yù)計2Q23 在去年同期低基數(shù)下，上市險企NBV 和期繳保費(fèi)有望繼續(xù)提速，預(yù)計1H23ENBV 同比增速由高到低如下：友邦(+30%)＞太保(+25%)＞平安(+24%)＞新華(+13%)＞國壽(+10%)。
財險保費(fèi)維持穩(wěn)健態(tài)勢。累計保費(fèi)收入增速排名：眾安（+33.8%）>太保(+15.3%)＞人保(+8.5%)＞平安(+5.6%)，增速保持穩(wěn)健。1）車險單月增速略有回落，人保車險5 月同比增速為+3.9%(前值+6.1%)，主因新車承保影響。①新車增量未回到21 年同期水平，疊加燃油車銷售壓力大；②預(yù)計車均保費(fèi)受消費(fèi)影響有下降壓力。預(yù)計后續(xù)在新能源滲透率提升、車輛購置稅補(bǔ)貼政策延續(xù)，車險增速將進(jìn)一步加快；同時考慮到22 年公司審慎提取準(zhǔn)備金，預(yù)計人保財險1H23 車險COR 將保持在96.5%左右水平。2）非車險保費(fèi)累計同比增速+10.8%（前值+12.1%），人保非車險5 月同比增速+1.8%（前值7.4%），增速回落預(yù)計主因23 年承保節(jié)奏前置使意健險負(fù)增（單月yoy-22.3%/前值-2.8%）。其他主要險種增速保持穩(wěn)定，農(nóng)險(+18.8%)、責(zé)任險(+11%)單月保費(fèi)維持雙位數(shù)增長。預(yù)計人保財險1H23非車險COR 延續(xù)同比改善趨勢。
權(quán)益市場回暖利好險企投資，新準(zhǔn)則下險企利潤彈性可期。國內(nèi)外市場環(huán)境變化使利率短期調(diào)整，預(yù)計隨海外流動性釋放、中特估等主題推進(jìn)，權(quán)益市場有望回暖并顯著利好險企投資。
同時，考慮到2023 年上市險企準(zhǔn)備金計提在新會計準(zhǔn)則調(diào)整下將采用即期利率曲線，截至6 月14 日，10 年期國債收益率較10 年期國債750 日均線低31bp，但I(xiàn)FRS17 新準(zhǔn)則下，險企準(zhǔn)備金中經(jīng)濟(jì)假設(shè)變動可以選擇計入OCI，不影響當(dāng)期利潤；IFRS9 新準(zhǔn)則下大量可供出售金融資產(chǎn)將重分類至交易性金融資產(chǎn)，資產(chǎn)價格變動計入當(dāng)期利潤，權(quán)益市場回暖下，險企利潤彈性可期。
風(fēng)險提示：1)有效人力復(fù)蘇緩慢，規(guī)模人力增長承壓；2)壽財保單銷售不及預(yù)期；3）長端利率下行，資產(chǎn)再配置承壓；4)權(quán)益市場波動，信用風(fēng)險暴露。
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