來源 | 運(yùn)聯(lián)智庫（ID:tucmedia）
作者 | 賈藝超
編輯 | 小L
【資料圖】
6月24日，快狗打車正式登陸港股，“同城貨運(yùn)第一股”誕生。
上市首日，快狗打車收盤價為16.72港元，較發(fā)行價21.5港元下跌22.23%。以此價格計算，快狗打車市值為102.92億港元。
（快狗打車上市首日股價截圖）
自4月份二次遞表后，快狗打車火速上市。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年營收分別為4.53億元、5.48億元、5.3億元、6.6億元，期內(nèi)虧損分別為10.71億元、1.84億元、6.58億元、8.73億元。
其中，2021年其以6.61億元的營收，超2238.5萬訂單數(shù)，位居中國內(nèi)地線上同城物流平臺的第三名，市場占有率為3.2%。截至2021年12月31日，快狗打車有2760萬注冊托運(yùn)人和520萬名注冊司機(jī)。
持股方面，截至IPO前，快狗打車最大股東為58到家，持股比例達(dá)50.51%。GoGoVan Cayman（林凱源等股東持股）持股17.58%，淘寶中國持股12.92%，菜鳥持股2.84%。
1.4年虧損近28億，“老二”變“老三”
當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)高速增長時期，最能打的O2O模式，被不同細(xì)分賽道瘋狂復(fù)制。創(chuàng)業(yè)者們將目標(biāo)指向所有傳統(tǒng)行業(yè)，打著“所有的生意都值得重做一遍”的口號，國內(nèi)風(fēng)投也迎來黃金時代。
這一過程中，物流行業(yè)迎來數(shù)字化浪潮，是偶然，也是必然。
快狗打車就誕生于這樣的背景下。與之同批出現(xiàn)的企業(yè)中，長途干線領(lǐng)域有滿幫，同城貨運(yùn)領(lǐng)域有貨拉拉。
類似快狗打車、貨拉拉等的包車運(yùn)輸形式，屬于物流行業(yè)中的整車物流場景。按照客戶需求類型來分，整車物流可以分為臨時性整車和計劃性整車。
而這種用互聯(lián)網(wǎng)工具切入物流市場的方式，更多地是撬動了臨時性整車需求。
根據(jù)快狗打車招股書數(shù)據(jù)顯示，其收入主要來自平臺服務(wù)、企業(yè)服務(wù)及增長服務(wù)。其中，從業(yè)務(wù)占比來看，以按需服務(wù)（臨時性整車）為主的平臺服務(wù)，及服務(wù)B端的計劃服務(wù)（計劃性整車）占業(yè)務(wù)大頭，以金融、后市場等生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)成的增值服務(wù)目前轉(zhuǎn)化較低。
尤其是中國內(nèi)地市場，頭部玩家過去多年瓜分著臨時性整車市場，同質(zhì)化競爭下，價格補(bǔ)貼是最常見的戰(zhàn)略打法。
也是由于這種競爭現(xiàn)狀，頭部玩家沒有形成足夠的壁壘，根本不抗打。
可以看到，2019年，快狗打車虧損額已經(jīng)縮小至1.84億元；2020年，則連翻近4倍至6.58億元。
滴滴貨運(yùn)的攪局，給市場帶來很大的不確定性。
短短兩年時間，滴滴貨運(yùn)燒錢補(bǔ)貼快速打市場，內(nèi)地市場份額很快超過快狗打車，占據(jù)行業(yè)“老二”的位置。這一沖擊也加劇了快狗打車的虧損規(guī)模。
滴滴貨運(yùn)用“百億資金+2年時間”基本追上快狗打車8年的進(jìn)度。可見，即使跑到頭部，快狗打車們依然沒有護(hù)城河。
這種行業(yè)地位的變化，一定程度上反映著，這幾年同城貨運(yùn)平臺頭部玩家的增長焦慮與競爭焦慮。
（快狗打車香港交易所敲鑼儀式）
2.百億資本對抗，難出“補(bǔ)貼”怪圈
類似滴滴貨運(yùn)這樣的不確定性因素，還在增加。
2020年，滿幫收購的同城貨運(yùn)公司省省回頭車，以新品牌“運(yùn)滿滿”開展同城貨運(yùn)業(yè)務(wù)；2021年底，美團(tuán)內(nèi)測互聯(lián)網(wǎng)貨運(yùn)平臺“卓鹿”；來自不同領(lǐng)域的巨頭跨界，正在給本土玩家施壓。
這一背景下，原本的頭部玩家不得不調(diào)整預(yù)期。
對于大規(guī)模虧損，快狗打車招股書中提到，虧損的主要原因是其同城物流業(yè)務(wù)尚處于初期階段，公司做出大量投資以推動業(yè)務(wù)增長。考慮到業(yè)務(wù)投資計劃，快狗打車預(yù)計至少截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度仍將繼續(xù)產(chǎn)生虧損。
而這種虧損所需的資金規(guī)模大概是多少？
先來看以52.8%市場份額穩(wěn)坐老大位置的貨拉拉。2020年底，其完成E輪融資；緊接著不到一個月的時間，便又完成F輪融資，兩輪融資規(guī)模達(dá)到20億美元，最新投后估值在100億美元。這為其應(yīng)對市場變化，準(zhǔn)備了足夠的子彈。
貨拉拉的這種焦慮或許來自滴滴貨運(yùn)。
滴滴貨運(yùn)自2020年入場，便掀起新一輪燒錢大戰(zhàn)。如果不是受滴滴APP下架、接受審查等因素的影響，或許其燒錢補(bǔ)貼的方式還會更激進(jìn)。據(jù)公開報道顯示，滴滴貨運(yùn)2021年拿到了15億美元的融資。
相對而言，滿幫進(jìn)入這一細(xì)分市場顯得相對理性一點(diǎn)。沒有選擇在滴滴貨運(yùn)大規(guī)模燒錢補(bǔ)貼的時候展開市場擴(kuò)張，并不代表滿幫沒有準(zhǔn)備。宣布進(jìn)軍同城貨運(yùn)的同時，滿幫完成了一輪17億美元的融資。
招股書中，快狗打車也明確表示，雖然其持續(xù)努力籌集資金，但籌集的資金水平不足以與主要競爭對手提供的高額用戶獎勵競爭。
那么，快狗打車的資金水平如何？
58到家集團(tuán)的豁免權(quán)益、B輪和C輪融資，為快狗打車籌集了大概10億元的現(xiàn)金流。對于市場預(yù)期，其認(rèn)為當(dāng)前現(xiàn)金流規(guī)模，至少可以滿足未來12個月的需求。
可見，快狗打車所面對的玩家，都是攜百億元資金規(guī)模進(jìn)來的。隨著虧損規(guī)模越來越大，快狗打車的壓力拉滿。
而此次上市，也將快狗打車尋求融資渠道的迫切性放大。
根據(jù)快狗打車公布的全球發(fā)售情況來看，快狗打車計劃通過此次香港IPO籌資約6.71億港元，扣除全球發(fā)售應(yīng)付的包銷傭金、手續(xù)費(fèi)及費(fèi)用后，其獲得全球發(fā)售的所得款凈額約為5.67億港元。
對于所得款項的用途，快狗打車表示，將約40%用于擴(kuò)大集團(tuán)的用戶基礎(chǔ)及提升集團(tuán)的品牌知名度；約20%將用于開發(fā)新服務(wù)及產(chǎn)品以增強(qiáng)集團(tuán)的變現(xiàn)能力；約20%將用于在海外市場尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資及收購，這與集團(tuán)的業(yè)務(wù)互補(bǔ)且與集團(tuán)的戰(zhàn)略一致；約10%將用于提升集團(tuán)的技術(shù)能力及增強(qiáng)集團(tuán)的研發(fā)能力，包括升級集團(tuán)的訊息及技術(shù)系統(tǒng)，以及從第三方服務(wù)供應(yīng)商采購先進(jìn)技術(shù)；及約10%將用于營運(yùn)資金及一般公司用途。
資金流向的最大頭，仍然是品牌營銷。可見未來幾年內(nèi)，這一市場仍難跳出“燒錢補(bǔ)貼”怪圈。
3.跳出小市場，滲透大市場
如果僅僅停留于C端、小b端市場的瓜分，燒錢補(bǔ)貼式的“價格戰(zhàn)”，必然是慘烈的。
從快狗打車招股書中披露的數(shù)據(jù)來看，抽傭是平臺的主要利潤來源，其平均抽傭率已然從2018年的5.8%，提高到2021年的12%；但其虧損規(guī)模并未出現(xiàn)趨緩態(tài)勢，反而增加。
尤其值得注意的是，到2021年，其凈抽傭率只有2.6%。未來應(yīng)對更為激進(jìn)的燒錢增長策略，不得不將抽傭用于給交易用戶的獎勵返還。
（快狗打車抽傭率，來源：快狗打車招股書）
同時，根據(jù)快狗打車招股書數(shù)據(jù)顯示，按交易總額計，按需服務(wù)在中國內(nèi)地同城物流市場的規(guī)模，由2017年的3472億元增至2021年的3960億元；受中小企業(yè)及大型企業(yè)青睞的計劃服務(wù)的規(guī)模，則從2017年的5459億元增至2021年的9239億元。
萬億城配市場中，快狗打車這樣的同城貨運(yùn)平臺的市場滲透率僅5%左右，只碰到奶油尖尖。
其主戰(zhàn)場是以C端、小b端用戶為主的按需服務(wù)小市場，而計劃服務(wù)所占據(jù)的大市場，或許才是同城貨運(yùn)平臺的護(hù)城河。
這一方向，也是同城貨運(yùn)玩家自2018年得到短暫的和平競爭后，頭部玩家貨拉拉、快狗打車的試水方向。
快狗打車招股書數(shù)據(jù)中，其海外業(yè)務(wù)的計劃服務(wù)占比要遠(yuǎn)高于按需服務(wù)，只不過在內(nèi)地市場中，這一客戶需求尚未培養(yǎng)成熟。
這似乎也是快狗打車的一個“后手”，也是貨拉拉這樣的頭部玩家，近幾年投入很大精力推“企業(yè)版”的邏輯。
一方面，服務(wù)B端企業(yè)的過程中，通過服務(wù)一類企業(yè)打通一個行業(yè)，逐漸與托運(yùn)人、司機(jī)和生態(tài)系統(tǒng)中的其他參與者擴(kuò)大增值服務(wù)范圍，以加速飛輪效應(yīng)。例如倉儲、庫存管理、電子商務(wù)整合、訂單管理、提貨包裝即跨境運(yùn)輸。
另一方面，行業(yè)大整合的趨勢下，平臺與當(dāng)?shù)匚锪鞴竞献鹘⑵饛V泛的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，聯(lián)合企業(yè)共享倉儲、運(yùn)力等核心資源，利用平臺技術(shù)手段，提升資產(chǎn)的使用效率。
典型的案例便是，快狗打車為類似“社區(qū)團(tuán)購”這樣的新興業(yè)態(tài)的網(wǎng)絡(luò)化布局提供服務(wù)，平臺可以利用網(wǎng)絡(luò)化特性，幫助新業(yè)態(tài)起網(wǎng)的過程中構(gòu)建起服務(wù)B端客戶的能力；同時，也可以在與本土化同城貨運(yùn)企業(yè)服務(wù)客戶的過程中，沉淀計劃性服務(wù)的能力。
但如今，快狗打車主戰(zhàn)場尚未站穩(wěn)腳跟的情況下，去談增長似乎是一個超前話題。并且，隨著“社區(qū)團(tuán)購”整體走向熄火，快狗打車看作是通往B端的跳板，被暫時掐斷。
快狗打車招股書數(shù)據(jù)中所透露的細(xì)節(jié)，是尚處于初級競爭階段的同城貨運(yùn)市場的一個切面。其面臨的市場擴(kuò)張、價格競爭、護(hù)城河式增長等局面，同時也是其他玩家需要回答的問題。
大規(guī)模虧損何時有解？業(yè)務(wù)壁壘如何構(gòu)建？新業(yè)務(wù)探索何時成熟？頭部玩家們?nèi)沃氐肋h(yuǎn)。
