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農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理助理 劉慧婷
近期權(quán)益市場受局部地緣沖突、12月美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫以及年底收官部分機(jī)構(gòu)止盈等因素?cái)_動，主要股票指數(shù)呈現(xiàn)高位震蕩行情。受此影響，11月以來中證轉(zhuǎn)債、上證轉(zhuǎn)債、深證轉(zhuǎn)債分別上漲1.39%、1.15%、1.64%。相比主要股票指數(shù)，轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)更為強(qiáng)勢，轉(zhuǎn)債市場情緒再度來到年內(nèi)高點(diǎn)，期間深證轉(zhuǎn)債突破8月高點(diǎn)創(chuàng)年內(nèi)新高。(數(shù)據(jù)來源：wind，截至2025年11月14日)
轉(zhuǎn)債的全稱是“可轉(zhuǎn)換公司債券”，簡單理解，它是一種可以在約定時(shí)間按照約定價(jià)格轉(zhuǎn)換為股票的債券。轉(zhuǎn)債與普通信用債最大的區(qū)別是轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股權(quán)，它賦予投資者在一定期間內(nèi)可以按照一定的規(guī)則轉(zhuǎn)換為本公司的股票(通常稱為“正股”)。轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者的一項(xiàng)權(quán)利而非義務(wù)，投資者既可以選擇行使轉(zhuǎn)股權(quán)將手中的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票，也可以選擇將其作為一只債券持有至到期。
轉(zhuǎn)債主要有四個(gè)特征：一是轉(zhuǎn)債仍為債券，它需要定期支付本金和票息；二是在轉(zhuǎn)股期限內(nèi)轉(zhuǎn)債可以按照一定規(guī)則轉(zhuǎn)換為股票；三是由于轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股權(quán)，轉(zhuǎn)債價(jià)格很大程度上受到正股價(jià)格影響；四是轉(zhuǎn)債通常設(shè)置贖回條款、回售條款、向下修正條款等附加條款，這些條款在不同的正股價(jià)格水平下會體現(xiàn)出不同的價(jià)值，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債定價(jià)更為復(fù)雜。
近期轉(zhuǎn)債指數(shù)回升至年內(nèi)高點(diǎn)附近，我們認(rèn)為，后續(xù)轉(zhuǎn)債市場仍存投資機(jī)會，權(quán)益市場波動或?yàn)閭顿Y提供布局窗口。
一是支撐本輪權(quán)益市場牛市的核心邏輯未發(fā)生變化。低利率環(huán)境是本輪股市走牛的核心因素，疊加國內(nèi)政策支撐，市場普遍認(rèn)為國內(nèi)權(quán)益市場長牛慢牛行情有支撐。從資金面上來看，國內(nèi)權(quán)益市場獨(dú)立性很強(qiáng)，在海外發(fā)生流動性沖擊時(shí)，A股修復(fù)能力強(qiáng)于外資占比更高的港股。2025年三季度以來，北上資金處于凈賣出狀態(tài)，表明外資對A股的定價(jià)權(quán)在逐步下降。市場認(rèn)為，即使2025年12月美聯(lián)儲降息缺席，2026年美聯(lián)儲仍有可能降息，美聯(lián)儲降息預(yù)期只是延后而非轉(zhuǎn)向，同時(shí)考慮到美聯(lián)儲降息帶來的外資增量影響有限，12月美聯(lián)儲是否降息對國內(nèi)權(quán)益市場影響基本可控。
二是純債市場擾動有限。央行維持支持性貨幣政策，近期重啟國債買賣，資金面寬松，純債收益率難以大幅上行。流動性寬松預(yù)期疊加資產(chǎn)荒背景下，轉(zhuǎn)債市場估值有望得到支撐。
三是轉(zhuǎn)債市場供需偏緊的格局仍將持續(xù)。供給方面，今年四季度以來轉(zhuǎn)債發(fā)行并未提速，大規(guī)模轉(zhuǎn)債發(fā)行依舊缺失，年內(nèi)轉(zhuǎn)債規(guī)模補(bǔ)充有限。需求方面，當(dāng)前市場普遍認(rèn)為權(quán)益市場慢牛有支撐，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)大概率好于純債，在權(quán)益行情催化下，對轉(zhuǎn)債的需求也會保持較高水平。
整體來看，短期若權(quán)益市場發(fā)生調(diào)整，或是轉(zhuǎn)債布局的較好機(jī)會；中期來看，轉(zhuǎn)債供需格局有望支撐其估值。
